>> 西南證券-浙數(shù)文化(600633)經(jīng)營穩(wěn)健，算力、AI應(yīng)用等業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展-260708
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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| 3641KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉言,茍宇睿,潘妍潔 |
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推薦邏輯：1）充分受益于AI基建、數(shù)據(jù)要素市場化與數(shù)字文化消費升級三重周期疊加，戰(zhàn)略契合“十五五”及浙江省AI政策主鏈；2）公司卡位“算力—算法—數(shù)據(jù)”三要素，富春云三大算力中心機柜超一萬組，落地3個垂類大模型及9項備案算法，2026年數(shù)字營銷同比增長19.7%，逐步構(gòu)建AI時代產(chǎn)業(yè)平臺型公司；3）AI應(yīng)用矩陣豐富，業(yè)務(wù)覆蓋To C/To B/To G全鏈路，傳播大腦服務(wù)全國26省市95家媒體，文旅平臺累計用戶超1500萬，產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型順利、成長空間充足。
經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健，利潤端具備韌性，降本增效對沖周期波動。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.8億元（同比-0.5%），歸母凈利潤5.7億元（同比+11.9%）。游戲業(yè)務(wù)作為公司基本盤，或受到精品化取舍等策略影響，2025年收入同比下滑7.4%，但考慮到公司游戲產(chǎn)品多為長生命周期產(chǎn)品，預(yù)計未來將保持平穩(wěn)增長。毛利率由2023年68.3%降至2025年49.3%，主要源于低毛利數(shù)字營銷業(yè)務(wù)快速放量的結(jié)構(gòu)性變化而非商業(yè)模式惡化；整體期間費用率自2021年峰值47.4%持續(xù)回落，降本增效成果顯著，現(xiàn)金流充裕、負債規(guī)模低。
卡位“算力—算法—數(shù)據(jù)”三要素，構(gòu)建AI時代產(chǎn)業(yè)平臺型公司。算力底座方面，全資子公司富春云已形成杭州富陽、北京四季青、杭州大江東三大算力中心布局，合計機柜資源超一萬組，由傳統(tǒng)IDC運營商升級為兼具省域文化算力承載、國產(chǎn)智算節(jié)點建設(shè)能力的新型基礎(chǔ)設(shè)施平臺，是“一中心、兩矩陣、兩網(wǎng)”中的核心“一中心”。算法矩陣方面，截至2025年末已有3個垂類大模型和9項算法通過國家網(wǎng)信辦備案，其中“傳播大模型”為全國首個通過中央網(wǎng)信辦備案的媒體領(lǐng)域垂直大模型，整合5大類超100項AIGC能力，累計覆蓋用戶超4萬人、完成智能創(chuàng)作任務(wù)超120萬次；2026年3月推出業(yè)內(nèi)首個媒體智能助理“靈思超級助手”，標志模型商業(yè)化從單點AIGC功能向智能體重構(gòu)工作流升級。數(shù)據(jù)方面，2025年數(shù)字營銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.3億元、同比增長19.7%，成為公司主要收入增長極。
AI應(yīng)用矩陣多場景落地，To C/To B/To G全鏈路變現(xiàn)能力成熟。公司圍繞“文化+科技”“文化+旅游”“文化+民生”推進從項目制向產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型，已在文娛潮玩、數(shù)字融媒、城市智治、智慧醫(yī)療、數(shù)智文旅、智能營銷等AI垂直場景打造出豐富的AI應(yīng)用矩陣，并憑借成熟服務(wù)能力打通To C、To B、To G全鏈路變現(xiàn)、持續(xù)優(yōu)化用戶體驗：數(shù)字融媒端“傳播大腦”已服務(wù)全省95家媒體并拓展至全國26個省市自治區(qū)，“靈思超級助手”重構(gòu)媒體“策采編審發(fā)”全流程；城市智治端杭州城市大腦推出AgentPaaS、大模型一體機、AI問數(shù)等產(chǎn)品；數(shù)智文旅端“浙浙”文旅大模型與“鯨六向?qū)А盇I伴游智能體落地，“浙里文化圈”“游浙里”累計注冊用戶突破1500萬。此外，公司培育的“掌心雷”App躋身國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)文學垂類領(lǐng)先陣營，是重要的收入增長來源，更是AI文娛板塊的核心上游資產(chǎn)，其沉淀的文學IP可向AI漫劇、谷子衍生、短劇等場景轉(zhuǎn)譯，可為公司文娛內(nèi)容生產(chǎn)提供源頭供給。
公司積極推進“文化+科技”一體的投資戰(zhàn)略，逐步形成以“白馬資產(chǎn)”穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)協(xié)同與“黑馬資產(chǎn)”前瞻科技孵化并行的多元格局。一方面，“白馬資產(chǎn)”錨定戰(zhàn)略協(xié)同和價值投資定位，圍繞公司主業(yè)開展投資；另一方面，公司上市以來一直圍繞主業(yè)進行“黑馬資產(chǎn)”的前瞻布局，把投資作為主業(yè)發(fā)展運營，通過滾動投資、有序退出的動態(tài)循環(huán)，持續(xù)為公司增厚利潤。當前公司將投資布局前沿聚焦于AI人形機器人、算力硬件、AI大模型、智能穿戴、商業(yè)航天等硬科技賽道。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為33.5/35.7/37.6億元，yoy為8.8%/6.6%/5.3%；預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為7.0/7.6/8.3億元，對應(yīng)PE為19/17/16倍?？紤]到公司完成“文化+科技”雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)型，深度卡位“算力—算法—數(shù)據(jù)”三要素，同時AI應(yīng)用以及社交文學等業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，我們給予公司30倍PE，對應(yīng)目標價16.50元，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險、市場競爭風險、多領(lǐng)域布局的管理風險、技術(shù)革新及核心人才流失風險、資本市場波動和投資不及預(yù)期風險等。
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