>> 華鑫證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：CXO反彈具有業(yè)績支撐-260712
| 上傳日期： |
2026/7/13 |
大小： |
1088KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
胡博新,吳景歡 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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1.訂單持續(xù)兌現(xiàn)，景氣延續(xù)，CXO反彈具有業(yè)績支撐
根據(jù)藥明康德數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，截至2026年6月25日，2026年6月全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域共計(jì)完成132起融資活動(dòng)，累計(jì)公開披露的融資總額超過56億美元，高于2025年6月的43億美元。海外投融資呈向好趨勢(shì)，截至6月18日，美國生物技術(shù)領(lǐng)域的IPO融資總和約45億美元，遠(yuǎn)超2025年同期的約8億美元和2024年的約19億美元。國內(nèi)創(chuàng)新藥融資繼續(xù)高增長，疊加BD帶來的首付款增長。根據(jù)醫(yī)藥魔方，2026Q1，國內(nèi)創(chuàng)新藥一級(jí)市場(chǎng)融資總金額25.9億美元，同比上漲128.6%，2026H1中國相關(guān)交易數(shù)量及金額漲勢(shì)迅猛，總金額達(dá)997億美元。在融資和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)下，CXO行業(yè)龍頭藥明康德Q1在手訂單增長23.6%。2026年Q2 Orforglipron等外企重磅品種獲批上市，繼續(xù)支撐藥明康德訂單增長。藥明康德主動(dòng)回購也彰顯對(duì)未來信心，截止2026年6月25日，已回購金額超過10億元。從6月初至今，CXO板塊在業(yè)績和訂單的支撐下，率先于創(chuàng)新藥反彈。自6月8日至7月10日，CRO指數(shù)已反彈21.72%。展望下半年，創(chuàng)新藥融資增長將繼續(xù)支持CXO景氣度延續(xù)。目前CRO龍頭企業(yè)藥明康德2027年預(yù)測(cè)PE為17.58X，凱萊英為33.19X。隨著中期業(yè)績臨近，2季度訂單趨勢(shì)逐步明確，CXO反彈有望獲得業(yè)績支撐
2.創(chuàng)新藥震蕩上行，后期管線價(jià)值可期
7月份以來，創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅為6.58%，雖然大幅反彈后波動(dòng)加劇，但仍跑贏滬深300指數(shù)10.57個(gè)百分點(diǎn)。從2026年年初至今，創(chuàng)新藥指數(shù)仍為負(fù)收益，仍跑輸滬深300指數(shù)，上周創(chuàng)新藥的反彈，更多是對(duì)前期調(diào)整的修復(fù)。統(tǒng)計(jì)分析2026年上半年創(chuàng)新藥個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)，分化顯著，科倫藥業(yè)創(chuàng)歷史新高，但超過2/3的創(chuàng)新藥和CRO個(gè)股為負(fù)收益。驅(qū)動(dòng)價(jià)值分化的基礎(chǔ)主要是核心管線臨床進(jìn)度和BD預(yù)期，如科倫博泰的SKB264/MK-2870，不僅僅是國內(nèi)多個(gè)適應(yīng)癥獲批，還包括正在推進(jìn)的17項(xiàng)全球3期臨床研究，2026年以來多項(xiàng)三期臨床研究的發(fā)布，顯著提升了對(duì)未來海外上市并成為全球爆品的信心。從目前BD的趨勢(shì)來看，中國創(chuàng)新藥趨勢(shì)依然強(qiáng)勁，根據(jù)醫(yī)藥魔方，2026H1中國License-out出?？偨痤~997億美元，約為2024年全年（522億）的2倍，接近2025年全年（1357億）的73%，預(yù)計(jì)2026全年出?？偨痤~有望再創(chuàng)新高。2026H1全球醫(yī)藥交易TOP10，中國藥企獨(dú)占8席。對(duì)比2025年，2026年驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥價(jià)值提升更依賴于后期臨床數(shù)據(jù)的支撐，并非只有BD進(jìn)展和預(yù)期。展望2026年下半年，市場(chǎng)風(fēng)格偏好的變化，創(chuàng)新藥的關(guān)注度有望顯著提升，但個(gè)股分化趨勢(shì)仍將延續(xù)，后期關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)和商業(yè)化落地后更決定價(jià)值的走向。
3.自免領(lǐng)域出海穩(wěn)步推進(jìn)，期待更多中國創(chuàng)新藥的臨床數(shù)據(jù)
根據(jù)醫(yī)藥魔方，2025年中國License-out項(xiàng)目中免疫領(lǐng)域達(dá)34項(xiàng)，為第二大適應(yīng)癥領(lǐng)域，以和鉑、荃信生物和華深智藥為代表的企業(yè)近年來陸續(xù)有項(xiàng)目落地。雙特異性抗體在自免領(lǐng)域的開發(fā)成為中國創(chuàng)新藥趕超海外并實(shí)現(xiàn)BD的重要突破路徑。2026年3月，吉利德收購Ouro Medicines，獲得CM336（BCMA/CD3雙抗）大中華區(qū)外全球權(quán)益，康諾亞將獲得約2.5億美元首付款+約0.7億美元里程碑付款，至多6.1億美元的里程碑付款+銷售凈額的分層特許權(quán)使用費(fèi)。支撐CM336對(duì)外授權(quán)主要是CM336在治療既往接受過多種治療的復(fù)發(fā)/難治性自身免疫性溶血性貧血患者中表現(xiàn)出令人驚喜的初步療效，患者病情能夠得到快速控制且可達(dá)到半年以上的持續(xù)緩解，同時(shí)安全性良好?？诜悦馑幬镩_發(fā)方面，中國企業(yè)也在持續(xù)跟進(jìn)，其中口服TYK2抑制劑方向值得期待。6月11日，武田制藥宣布新一代高選擇性強(qiáng)效口服酪氨酸激酶2（TYK2）抑制劑Zasocitinib（TAK-279）與氘可來昔替尼治療中度至重度斑塊狀銀屑?。≒sO）成人患者的一項(xiàng)隨機(jī)、多中心、雙盲、III期研究的積極頂線結(jié)果。目前國內(nèi)跟進(jìn)速度較快的口服TYK2抑制劑是益方生物的D-2570。2026年3月益方生物宣布自主研發(fā)的TYK2抑制劑D-2570用于治療中重度斑塊狀銀屑?。≒sO）的注冊(cè)性III期臨床試驗(yàn)已完成全部受試者入組。
4.重視MASH新藥研發(fā)中的中國力量
代謝相關(guān)脂肪性肝?。∕ASLD）已成為全球最常見的慢性肝病之一，其中代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎（MASH）由于可能進(jìn)展為肝纖維化、肝硬化乃至肝癌而備受關(guān)注。MASH的發(fā)生發(fā)展涉及代謝紊亂、脂毒性、炎癥反應(yīng)以及纖維化等多個(gè)相互交織的生物學(xué)過程，復(fù)雜的致病機(jī)制增加了藥物研發(fā)難度。MASH的疾病狀態(tài)具有較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)性，肝脂肪含量和炎癥水平可能在短時(shí)間內(nèi)因體重變化、飲食結(jié)構(gòu)或運(yùn)動(dòng)情況發(fā)生波動(dòng)。因此，MASH試驗(yàn)中往往存在較高的安慰劑反應(yīng)率，給臨床試驗(yàn)療效評(píng)估帶來挑戰(zhàn)。截止目前，F(xiàn)DA批準(zhǔn)的治療MASH新藥僅有瑞美替羅（Resmetirom）和司美格魯肽（Semaglutide），進(jìn)入臨床2b/3的項(xiàng)目數(shù)量也非常有限。眾生藥業(yè)是全球治療MASH適應(yīng)癥中進(jìn)展較快的中國企業(yè)。2026年5月7日，眾生藥業(yè)宣布ZSP1601片治療代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎（MASH）的IIb期臨床試驗(yàn)達(dá)到主要終點(diǎn)，其中100mg組、50mg組和安慰劑組的應(yīng)答率分別為64.9%、57.6%和32.5%，與安慰劑組的率差分別為31.
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