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事件：中國(guó)人壽披露2026年中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)1H26累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1,289.33億元到人民幣1,371.19億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)215%至235%；預(yù)增中樞對(duì)應(yīng)2Q26歸母凈利潤(rùn)為1135.21億元，同比激增835.9%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)大超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)1H26公司利潤(rùn)規(guī)模和增速領(lǐng)跑上市同業(yè)。
　　權(quán)益浮盈拉動(dòng)公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)投資業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，一改1Q26業(yè)績(jī)頹勢(shì)。1Q26公司歸母凈利潤(rùn)同比下降32.3%，但1H26業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，公司公告主要系公司投資堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，踐行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資理念，圍繞資產(chǎn)負(fù)債匹配做好長(zhǎng)期投資布局，提升投資專(zhuān)業(yè)能力，不斷增強(qiáng)投資組合收益韌性和長(zhǎng)期回報(bào)潛力。公司資產(chǎn)配置持續(xù)優(yōu)化，新質(zhì)生產(chǎn)力等領(lǐng)域布局穩(wěn)步推進(jìn)，取得良好投資業(yè)績(jī)。1H26滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲7.5%和35.6%，而1H25均累計(jì)接近持平。近年來(lái)A股市場(chǎng)中樞拾級(jí)而上，結(jié)構(gòu)性行情考驗(yàn)投資者長(zhǎng)期投資能力。我們根據(jù)新金融工具準(zhǔn)則分類(lèi)下測(cè)算，假設(shè)FVOCI股票漲跌幅（參考中證紅利指數(shù)）為-9%/交易性股票漲跌幅（參照中證800指數(shù)）為11%，則A股上市險(xiǎn)企期末內(nèi)含價(jià)值、凈利潤(rùn)和歸母凈資產(chǎn)的影響幅度分別為1.24%、25.0%、1.90%，我們預(yù)計(jì)1H26公司股票投資收益率跑贏主要寬基指數(shù)，實(shí)屬不易。
　　本次預(yù)增體現(xiàn)了隨著入市比例不斷提升，頭部上市險(xiǎn)企具備“科創(chuàng)影子股”的投資業(yè)績(jī)彈性。從本輪彈性來(lái)看，我們計(jì)算了2025年末上市險(xiǎn)企股票余額/所有者權(quán)益比值，其中新華（194%）>國(guó)壽（137%）>太保（101%）>平安（68%）>人保（40%）；我們計(jì)算了2025年末上市險(xiǎn)企交易性股票余額占權(quán)益股票投資比例其中新華（159%）>國(guó)壽（99%）>太保（64%）>平安（29%）>人保（23%）。近期公司公告擬出資人民幣49.99億元與關(guān)聯(lián)方共同成立合伙企業(yè)天津晟和芯程股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），將重點(diǎn)投資于半導(dǎo)體行業(yè)公司。我們預(yù)計(jì)若后市權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)一步進(jìn)攻向上，公司業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步得到釋放。
　　我們預(yù)計(jì)1H26公司NBV增速逾三成，繼續(xù)領(lǐng)跑上市同業(yè)。1Q26公司實(shí)現(xiàn)NBV可比口徑下同比增長(zhǎng)75.5%。歸因來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)達(dá)1283.62億元，同比增長(zhǎng)19.5%，NBVMargin大幅提升，主要得益于：繳費(fèi)結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)價(jià)值率回暖和新業(yè)務(wù)成本的進(jìn)一步下降。1）公司1Q26首年期交保費(fèi)同比大幅增長(zhǎng)41.4%，十年期及以上首年期交保費(fèi)在首年期交保費(fèi)中的占比較上年同期提升4.4個(gè)百分點(diǎn)。公司深入推進(jìn)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)多元，積極推動(dòng)浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)發(fā)展，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)首年期交保費(fèi)在首年期交保費(fèi)中的占比超90%。2）新業(yè)務(wù)負(fù)債剛性成本同比進(jìn)一步下降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效顯著。2Q26公司繼續(xù)在個(gè)險(xiǎn)和銀保兩端鞏固自身優(yōu)勢(shì)。值得注意的是，1H26長(zhǎng)端利率中樞走低，期限利差走闊，近端國(guó)債折現(xiàn)率走低對(duì)保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)的影響大于遠(yuǎn)端國(guó)債折現(xiàn)率走闊的正面貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)對(duì)保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)有一定的負(fù)面貢獻(xiàn)。
　　投資建議：利潤(rùn)大超預(yù)期彰顯權(quán)益彈性。我們根據(jù)年初以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1300.76、1166.48和1397.40億元（原預(yù)測(cè)為973.16、1166.48和1397.40億元），同比增速分別為-15.6%、-10.3%和19.8%），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，研報(bào)測(cè)算及更新不及時(shí)風(fēng)