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三峽旅游業(yè)務(wù)概況：公司專注旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。湖北三峽旅游集團(tuán)股份有限公司（原宜昌交運(yùn)集團(tuán)）始建于1935年，于2011年在深交所上市，2021年湖北宜昌交運(yùn)集團(tuán)股份有限公司更名為湖北三峽旅游集團(tuán)股份有限公司。根據(jù)公司2026年一季報(bào)，湖北三峽文化旅游集團(tuán)有限公司持股比例達(dá)25.40%，為公司的第一大股東。分收入構(gòu)成看，根據(jù)2025年年報(bào)，三峽旅游收入主要由旅游綜合服務(wù)及綜合交通服務(wù)構(gòu)成。1）旅游綜合服務(wù)：根據(jù)三峽旅游2025年年報(bào)，旅游綜合服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括游輪旅游服務(wù)、旅游交通服務(wù)、旅游港口服務(wù)、旅行社服務(wù)及旅游景區(qū)運(yùn)營。2025年三峽旅游實(shí)現(xiàn)旅游綜合服務(wù)收入6.40億元，同比增長12.33%，毛利率達(dá)29.13%。2）綜合交通服務(wù)：根據(jù)三峽旅游2025年年報(bào)，主要包括旅客出行服務(wù)、車輛延伸服務(wù)、商貿(mào)物流服務(wù)。2025年三峽旅游實(shí)現(xiàn)綜合交通服務(wù)收入3.45億元，同比下滑6.34%，毛利率達(dá)20.95%。
　　游輪行業(yè)概況：我國相關(guān)政策不斷完善，游客運(yùn)輸量高增。1）全球郵輪行業(yè)強(qiáng)勁增長；我國游客運(yùn)輸量高增。2025年全球遠(yuǎn)洋郵輪乘客達(dá)37.2百萬人次，同比增長7.5%，增速表現(xiàn)強(qiáng)勁，并預(yù)計(jì)至2029年全球遠(yuǎn)洋郵輪乘客有望達(dá)到42.1百萬人次?？驮捶矫妫?025年北美市場繼續(xù)保持較大體量，2025年客源達(dá)2210萬人次，同比增長7.5%；歐洲市場穩(wěn)步提升至890萬人次，增速5.3%；亞洲市場增速亮眼，同比增長15%，達(dá)到300萬人次。2025年，我國國際郵輪旅客運(yùn)輸量達(dá)到了130多萬人次，比2024年增長了25.7%。我們認(rèn)為，隨著郵輪相關(guān)旅游支持政策逐步完善，郵輪相關(guān)航線及旅游產(chǎn)品不斷完善，我國郵輪旅客運(yùn)輸量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，郵輪旅游市場的消費(fèi)規(guī)模有望迎來進(jìn)一步增長。2）供給端：渝宜線為長江三峽游輪的主力線路，高客單價(jià)游輪產(chǎn)品競爭格局相對優(yōu)越。從線路看，渝宜線為當(dāng)前長江三峽游輪的主力線路。根據(jù)重慶航運(yùn)交易所，從游輪航線情況看，2025年1-12月，渝宜線（重慶-宜昌、宜昌-重慶）共計(jì)發(fā)船2603艘次，完成客運(yùn)量81.26萬人，占總量的67.66%。根據(jù)長江三峽游輪售票中心公眾號(hào)，截至2026年3月，按照價(jià)格帶劃分，人均價(jià)格在4000元以上的船型競爭格局優(yōu)越；人均價(jià)格在3000元以下的船型，供給較多，競爭相對激烈?！巴巳M(jìn)一”政策支撐未來供給不會(huì)過度擴(kuò)張。3）需求端：銀發(fā)人群是消費(fèi)主力；豪華型游輪需求景氣度維持高位。根據(jù)重慶航運(yùn)交易所數(shù)據(jù)，從2025年長江三峽游輪國內(nèi)游客年齡結(jié)構(gòu)看，60歲以上老年人群占比50.08%；45-60歲人群占25.41%。分游輪船型看2025年長江三峽豪華型游輪發(fā)船3139艘次，為2024年同期的104.01%；完成客運(yùn)量90.28萬人，為2024年同期的100.81%。經(jīng)濟(jì)型游船發(fā)船1833艘次，為2024年同期的77.08%；完成客運(yùn)量29.82萬人，為2024年同期的87.58%。綜上，我們認(rèn)為，銀發(fā)群體為長江三峽游輪游的主要消費(fèi)群體，該群體“有錢”、“有閑”，游輪游既具備慢節(jié)奏度假屬性，避免傳統(tǒng)旅游的奔波勞累，又打造完善的住宿、餐飲等場景，滿足銀發(fā)群體的社交需求。
　　三峽旅游：布局豪華型省際游輪賽道，打開業(yè)績成長空間。根據(jù)三峽旅游2025年4月發(fā)布的長江三峽省際度假型游輪旅游可行性研究報(bào)告，長江三峽省際度假型游輪項(xiàng)目共建設(shè)4艘休閑度假型游輪，經(jīng)估算4艘游輪的總投資額10.63億元，主要包括船舶設(shè)計(jì)費(fèi)用、船舶建造費(fèi)用、內(nèi)部裝飾費(fèi)用及其他費(fèi)用等。第一批單艘游輪的投資為2.59億元，第二批單艘游輪的投資為2.72億元。展望未來，三峽旅游有望成為中國內(nèi)河游輪旅游領(lǐng)航者。我們測算，中性預(yù)期下，三峽旅游單游輪可以貢獻(xiàn)年利潤近0.4億元。我們認(rèn)為，游輪模型中折舊攤銷費(fèi)用、燃料成本、人工成本為剛性成本，耗材及其他航雜費(fèi)等為可變成本，綜合來看，游輪模型成本相對剛性，當(dāng)載客率越高，單年可實(shí)現(xiàn)游輪凈利率越高。我們認(rèn)為當(dāng)前三峽旅游的長江行系列游輪所在的豪華游輪賽道競爭格局較好，且公司有望憑借服務(wù)優(yōu)勢、硬件優(yōu)勢等獲得更高的載客率，有望拉動(dòng)公司游輪產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入、利潤提升。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們認(rèn)為三峽旅游手握優(yōu)質(zhì)“兩壩一峽”旅游資源，擁有成熟高效的資源運(yùn)營能力。此外，公司擁有優(yōu)質(zhì)且稀缺的豪華游輪資源，后續(xù)通過持續(xù)深耕運(yùn)營，有望釋放業(yè)務(wù)潛力，拓寬中長期成長空間。我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.57/2.22/2.85億元，增速為+145.3%/+41.3%/+28.6%，對應(yīng)2026年7月13日的股價(jià)，PE為24.8/17.5/13.6，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省際游輪落地及運(yùn)行效率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；游輪行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；惡劣天氣風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；游輪運(yùn)營安全風(fēng)險(xiǎn)。