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三季度盈利能力高位維持，重申“液晶產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游集中”邏輯。。四季度盈利能力有望穩(wěn)中有升。。2011-2013 年EPS 1.46 元、1.67 元與1.84 元，維持“謹(jǐn)慎增持”。
    投資要點(diǎn)：
     海信電器 2011 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入164.64 億元，同比增長(zhǎng)7.3%；利潤(rùn)總額10.52 億元，歸母凈利潤(rùn)8.86 億元，同比分別增長(zhǎng)91.4%與93.7%。每股收益1.02 元，符合我們的預(yù)期。
     三季度盈利能力高位維持，重申我們的“液晶產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游集中”觀點(diǎn)。三季度單季收入66.66 億元，凈利潤(rùn)3.68 億元，同比分別增長(zhǎng)13.9%與75.1%；毛利率19.3%，凈利率5.5%，盈利能力高位維持。我們一直強(qiáng)調(diào)海信盈利能力將高位維持，邏輯在于：液晶面板業(yè)供過(guò)于求難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將向下游整機(jī)制造商集中；海信相對(duì)于同業(yè)的超額收益將持續(xù)，主要源自領(lǐng)先的新品推出與技術(shù)降本。
     三季度收入增長(zhǎng)回暖，環(huán)比增長(zhǎng)39%符合季節(jié)性。我們多次提示三季度彩電市場(chǎng)回暖并推薦海信。公司城市零售份額顯著提升，家電連鎖提升較大；農(nóng)村市場(chǎng)份額高于上半年，可能略低于二季度。
     存貨控制較好。單季應(yīng)收票據(jù)增加22.14 億元，國(guó)慶鋪貨多采用票據(jù)結(jié)算； [應(yīng)收預(yù)付-應(yīng)付預(yù)收]增加13.75 億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-8.30 億元。
     新品與上游跟蹤：1.9 月推出多屏互動(dòng)云智能電視，已上市銷售。2.3D電視占比穩(wěn)步提升。3. 9 月底貴陽(yáng)40 萬(wàn)片模組生產(chǎn)線投產(chǎn)。4. 面板關(guān)稅調(diào)高略影響成本，可基本等同于面板價(jià)格小幅回升。5.未來(lái)蘋果谷歌進(jìn)入智能電視，略影響大尺寸高端市場(chǎng)，整體影響不大。
     四季度是傳統(tǒng)旺季，國(guó)慶彩電銷售增長(zhǎng)應(yīng)超兩位數(shù)，高端產(chǎn)品比重與模組自制率持續(xù)提升，盈利能力有望穩(wěn)中有升。2011-2013 年EPS 1.46元（+0.08）、1.67 元（+0.07）與1.84 元（+0.02），維持“謹(jǐn)慎增持”。