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投資要點(diǎn)
    事件：
    信立泰公布了 2011 年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107,715 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.51%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為28,620 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.58%，每股收益0.79 元。。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。。
     三季度收入和利潤(rùn)增速平穩(wěn)。第三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3.59 億元，同比增長(zhǎng)15.87%；凈利潤(rùn)9,046 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.70%。同比來(lái)看，三季度收入和利潤(rùn)的增速與上半年（收入增長(zhǎng)9.5%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.4%）相比略有加速，主要原因是去年三季度基數(shù)偏低；環(huán)比來(lái)看第三季度的收入和利潤(rùn)基本與第一和第二季度持平。
     氯吡格雷延續(xù)高增長(zhǎng)，抗生素業(yè)務(wù)拖累主業(yè)。我們預(yù)計(jì)，前三季度公司的主導(dǎo)產(chǎn)品氯吡格雷的增速為45-50%，抗生素制劑保持平穩(wěn)，抗生素原料藥量?jī)r(jià)齊跌。前三季度公司的綜合毛利率為60.3%，同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)，與上半年相比環(huán)比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的提升我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：1）高毛利率的氯吡格雷增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于低毛利率的抗生素制劑和原料藥，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；2）下半年以來(lái)頭孢中間體7-ACA 的價(jià)格雖然頻創(chuàng)新低（健康網(wǎng)最新報(bào)價(jià)為460-480 元/公斤），但價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上半年，對(duì)公司抗生素原料藥的毛利率的影響沒(méi)有上半年明顯，我們預(yù)計(jì)下半年公司抗生素原料藥的毛利率有可能觸底回升。
     期間費(fèi)用率有升有降。報(bào)告期間，公司的銷售費(fèi)用率為22.06%，同比提升4.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.11%，同比上升1 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的上升在情理之中，因?yàn)橐月冗粮窭诪橹鞯男哪X血管制劑的增速遠(yuǎn)快于低費(fèi)用率的抗生素制劑（代理營(yíng)銷模式）和原料藥。前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1,225 萬(wàn)元，與去年同期相比下降752 萬(wàn)元，主要源于公司的存款利率上升，而且利用部分閑散資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，利息收入增加。
     產(chǎn)品線逐漸豐富，抗生素或已觸底。三季度公司的抗凝血藥新產(chǎn)品比伐蘆定注射劑獲得了SDFA 的批準(zhǔn)，明年將正式銷售，與氯吡格雷形成抗凝血藥的系列產(chǎn)品，產(chǎn)品線逐漸豐富。中長(zhǎng)期來(lái)看比伐蘆定有望成為過(guò)3 億元銷售額的中型品種，目前在國(guó)內(nèi)也是獨(dú)家品種，經(jīng)過(guò)1-2 年的培育期之后有望放量成為新的過(guò)億品種。至于公司的抗生素制劑和原料藥業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為今年可能是最差的時(shí)刻，明年繼續(xù)下滑的概率不大，甚至可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
     盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)估2011-2013 年的EPS 分別為：1.12、1.50 和2.00 元，公司今年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑹堑忘c(diǎn)，明年有望重拾30%以上的快速增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)因素?？股匦袠I(yè)的回暖低于預(yù)期。