>> 華泰證券-煙臺萬華(600309)三季報點(diǎn)評：產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢盡顯-111028
| 上傳日期： |
2011/10/29 |
大小： |
406KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
熊杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2011 年前三季度，煙臺萬華實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.09 億元，同比增長56.72%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤和歸屬于母公司所有者凈利潤分別為23.22 億元和15.39 億元，分別同比增長了116.69%和58.78%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.40 元，基本符合我們的預(yù)期，凈資產(chǎn)收益率為22.93%?！尽俊幉ǘ陧?xiàng)目的投產(chǎn)是公司業(yè)績保持增長的主要來源?！尽?。
由于下游需求不旺，二季度以來MDI 價格持續(xù)低迷，萬華10 月的純MDI 和聚合MDI 掛牌價已經(jīng)分別下調(diào)至19800 元/噸和15500 元/噸，目前MDI-苯胺的市場價差已經(jīng)回落到低點(diǎn)水平。但從公司的綜合毛利水平可以看到，公司抗價格波動風(fēng)險能力要遠(yuǎn)高于苯胺實(shí)現(xiàn)自給之前，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢凸顯無疑。目前MDI-苯胺價差已經(jīng)大幅回落到09 年4 季度水平，而公司的綜合毛利水平卻依舊保持在30%。
公司將于11 月15 日至12 月31 日對寧波MDI 二期裝置進(jìn)行停產(chǎn)檢修并進(jìn)行技改，目前寧波二期裝置的MDI 產(chǎn)能為30 萬噸，按照公司的技改計劃，將首先通過技改將二期裝置的30 萬噸產(chǎn)能提升至60 萬噸，其后還將進(jìn)行一期的30 至40 萬噸技改和二期的60 至80 萬噸技改，通過這兩期技改，公司的MDI 產(chǎn)能將再度提升60 萬噸，并配套建設(shè)18 萬噸苯胺產(chǎn)能。此次技改一期完成后，公司的MDI 產(chǎn)能將提升至110 萬噸，并且隨著苯胺產(chǎn)能的擴(kuò)大，原料供給結(jié)構(gòu)也同步完善，使公司的競爭力更為加強(qiáng)。
盡管今年以來全球MDI 裝置新建計劃逐漸增多，但公司的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢將確保公司強(qiáng)大的盈利能力。根據(jù)預(yù)測，公司2011-2013 年實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.93 元、1.22 元和1.59 元，動態(tài)市盈率分別為15.53 倍、11.87 倍和9.09 倍，目前處于估值底部，考慮到公司未來依舊能夠保持成長性，我們將投資評級上調(diào)為"買入"。
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