>> 高華證券-黃山旅游(600054)因費用上升業(yè)績低于預(yù)期,維持買入-111027
| 上傳日期： |
2011/10/31 |
大小： |
288KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
廖緒發(fā)，劉智景 |
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與預(yù)測不一致的方面
黃山旅游公布2011 年三季度收入人民幣5.61 億元，同比增長23%，高于我們5.5 億元的預(yù)測?！尽?。凈利潤為人民幣1.19 億元，同比增長18%，低于我們?nèi)嗣駧?.38 億元的預(yù)測。【】。高收入增長主要是客流量驅(qū)動的結(jié)果。據(jù)黃山管理委員會稱，截至9 月12 日進山游客人數(shù)已突破200 萬大關(guān)，是歷史最高水平。然而，更大幅的費用上升覆蓋了來自游客的收入增長。銷售費用同比上升40%，遠高于收入增長。三季度毛利率從去年同期的47%降至44%。
投資影響
我們下調(diào)對黃山旅游酒店業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)測，并調(diào)整公司的銷售、一般及管理費用比率以反映2011 年三季度的業(yè)績表現(xiàn)。我們下調(diào)11/12/13 年每股盈利預(yù)測7%/6%/7%至人民幣0.63/0.90/1.14 元。我們最新的12 個月目標價格從之前的21.6 元下調(diào)5%至人民幣20.5 元，主要反映了我們對盈利預(yù)測的調(diào)整。該目標價仍基于 EV/GCI vs. CROCI/WACC 的方法，估值比率不變。維持買入評級。
主要風險：客流量增長低于預(yù)期。
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