>> 高華證券-深發(fā)展(000001)業(yè)績高于預(yù)期,因手續(xù)費(fèi)收入強(qiáng)勁、撥備降低-111026
| 上傳日期： |
2011/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
馬寧 |
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與預(yù)測不一致的方面
深發(fā)展2011 年前九個月實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤人民幣71 億元，同比增長50%，占我們/路透市場2011 年全年預(yù)測的 85%/82%。【】。主要積極因素：1) 由于生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從同業(yè)轉(zhuǎn)向貸款，凈息差擴(kuò)張6 個基點(diǎn)，推動凈利息收入季環(huán)比增長3%；2) 因理財/咨詢/貿(mào)易融資/結(jié)算業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健，三季度凈手續(xù)費(fèi)收入繼續(xù)強(qiáng)勁增長，季環(huán)比增幅為10%，二季度增長47%。【】。主要不利因素：1) 存款季環(huán)比下滑1%，導(dǎo)致貸存比提高2 個百分點(diǎn)至73%，2) 不良貸款余額季環(huán)比增加2%，令不良貸款生成率從上半年44 個基點(diǎn)的低位小幅上升2 個基點(diǎn)至46 個基點(diǎn)，原因可能在于流動性、特別是三季度流動性狀況的收緊，這符合我們對中國銀行業(yè)可能出現(xiàn)溫和不良貸款周期的預(yù)測相符，3) 三季度成本收入比從一/二季度的43%/45%繼續(xù)升至47%，原因或許在于該行開始與平安銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)整合。此外，雖然貸款增長溫和，但深發(fā)展生息資產(chǎn)持平，因其同業(yè)資產(chǎn)季環(huán)比下降了43%，這可能是受到監(jiān)管部門加強(qiáng)對某些同業(yè)業(yè)務(wù)審查的影響（詳細(xì)分析請參見6 月29 日報告：同業(yè)市場（第一部分）：流動性仍將緊張；可能對存款造成壓力）。
投資影響
我們維持對深發(fā)展的中性評級和目標(biāo)價格，因?yàn)樵撔性诤喜⒑托蓟I集資本金的消息后2012 年預(yù)期市盈率較同業(yè)溢價25%（深發(fā)展2012 年預(yù)期市盈率為8.2倍，A 股同業(yè)均值為6.5 倍），而且該行與平安銀行的合并及執(zhí)行均存在不確定性。我們基于市凈率的12 個月目標(biāo)價格為人民幣20.30 元。下行風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸、盈利不及預(yù)期；上行風(fēng)險：業(yè)績好于預(yù)期。
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