>> 南京證券-金螳螂(002081)三季報點評：增速穩(wěn)定 成本控制良好-111031
| 上傳日期： |
2011/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
章琪 |
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事件：公司發(fā)布2011年度三季報，報告期，公司營業(yè)收入26.8億元，同比增長48.8%，凈利潤為1.92億元，同比增長78.96%；前三季度，公司營業(yè)收入合計為64.32億元，同比增長51.28%，凈利潤4.35億元，同比增速91.62%?！尽?。
規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)明顯，成本控制良好：前三季度，公司管理費用率為1.95%，銷售費用率為1.53%，同比分別減少0.64和0.63個百分點?！尽俊？v觀公司上市以來的歷史數(shù)據(jù)，管理費用率和銷售費用率長期處于下降趨勢，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)非常明顯。受益于公司良好的費用控制能力，公司凈利潤增速長期遠高于營業(yè)收入增速。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金流狀況向好：前三季度公司應(yīng)收賬款年化周轉(zhuǎn)率為3.1，雖然與去年同期相比下降16%，不過與上半年相比好轉(zhuǎn)跡象非常明顯。而且，公司目前的回款狀況在行業(yè)中仍是較好的，這也彰顯了公司較強的項目選擇能力和議價能力。公司現(xiàn)金流狀況也表現(xiàn)較好，三季度經(jīng)營性現(xiàn)金留均流入1.78億元。
行業(yè)視角選擇公司：我們重申四季度策略報告中的觀點，即裝飾行業(yè)正處于高增長時期，現(xiàn)階段來看，業(yè)內(nèi)企業(yè)的增速并不是受訂單的約束，而是受到收款慢的制約，資金是裝飾企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。因此，在房地產(chǎn)打壓尚未結(jié)束和資金緊縮的大環(huán)境下，裝飾行業(yè)的投資邏輯更應(yīng)該是精選項目選擇能力和議價能力極強，回款和資金狀況良好的公司。金螳螂是這條邏輯鏈上較好的選擇。
投資建議：我們認為公司2011和2012年的EPS為：1.37元和2.03元，對應(yīng)PE分別為：29.6倍和20倍。我們給予公司2012年25-30倍的PE水平，合理價格在50.7-60元之間，給予推薦評級。
風(fēng)險因素：回款速度出現(xiàn)下滑 業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期
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