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點評：
    公司三季度收入同比增速74.54%，季度環(huán)比增速為18.63%，符合預(yù)期?！尽?。公司二季度收入為17.77 億元（圖3），同比增長63.86%；母公司二、三季度收入分別為14.5 億、13.3 億，同比增長30.36%，環(huán)比下降8.39%；我們認為這是由于公司在報告期收購藍天、恒基等公司導(dǎo)致收入基數(shù)擴大的結(jié)果；在宏觀持續(xù)緊縮背景下，資金緊張已經(jīng)明顯影響到公司的收入環(huán)比增速?！尽?。
    公司三季度綜合毛利率為14.4%，凈利率5.4%，盈利能力比上半年有所下降。公司上半年綜合毛利率15.47%，凈利率5.83%；從季度盈利看，公司二季度毛利率升至15.55%歷史高位，三季度有所回落；但母公司二、三季度的毛利率和凈利率分別是15.02%、15.40%，凈利率為6.61%、6.49%，保持平穩(wěn)。我們認為三季度毛利率（圖下降的主要原因是近期收購子公司盈利能力低于母公司，后期盈利能力回升有待于對子公司的整合和協(xié)同效率。
    公司三季度每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.29 元，季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所惡化。
    公司上半年每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-0.44 元，二季度每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.32 元較一季度-0.75 元有所改善，但三季度又有逆轉(zhuǎn)趨勢。我們認為主要原因在于1）宏觀環(huán)境的持續(xù)緊縮必然影響到建筑業(yè)甲方對公司的支付能力，導(dǎo)致公司資金回收周期延長，應(yīng)收賬款大幅增加；2）公司在三季度新開工項目較多，支付工程保證金等各類經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金需求增加，使三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流環(huán)比有所惡化。
    四季度是行業(yè)傳統(tǒng)結(jié)算高峰期，公司全年營收增速基于整合進度和回款管理。四季度是工程項目傳統(tǒng)結(jié)算高峰，公司有望加快結(jié)算進度，我們判斷公司全年營業(yè)收入增速將保持平穩(wěn)，全年毛利率回升需看四季度的業(yè)績確認。
    我們預(yù)測公司2011-2013 年EPS 分別為1.05 元、1.69 元、2.60 元，對應(yīng)PE 分別為30.8 倍、19.2 倍、12.5 倍，給予公司“推薦”評級。