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投資要點(diǎn):
    規(guī)模擴(kuò)張、凈息差提升、手續(xù)費(fèi)增長驅(qū)動凈利潤高速增長?！尽?。
    建設(shè)銀行前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1392億元，同比增長25.80%，略低于預(yù)期?！尽俊ｒ?qū)動盈利顯著增長主要是因?yàn)樯①Y產(chǎn)規(guī)模增長、凈息差提升、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長，分別貢獻(xiàn)了凈利潤增長9.89%、9.14%、9.29%。三季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤463億元，環(huán)比增長1.17%，主要是生息資產(chǎn)規(guī)模增長、凈息差環(huán)比提升、撥備計(jì)提環(huán)比減少驅(qū)動，分別貢獻(xiàn)凈利潤增長1.82%、2.09%、3.75%。
    存款市場份額下降，貸款市場份額上升；凈息差環(huán)比、同比提升。
    貸款及墊款總額為63416億元，比上季度增長3.28%，市場份額為11.28%，同比上升35個BP、環(huán)比上升4個BP。存款為97356億元，比上季度減少1.58%，市場份額為12.01%，同比下降51個BP，環(huán)比下降30個BP。
    經(jīng)計(jì)算得三季度凈息差（期末期初均值）2.69%，比二季度上升6個BP，比去年同期上升17個BP。
    凈息差環(huán)比提升主要是因?yàn)橐?、三季度大幅壓縮了同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，環(huán)比減少55%。二、7月份的對稱加息是有利于凈息差擴(kuò)大的。
    凈息差同比小幅提升主要是因?yàn)橐弧⒒鶞?zhǔn)利率不斷提升。二、緊縮環(huán)境下，銀行議價能力提升，有利于凈息差擴(kuò)大。三、跟去年同期相比，同業(yè)資產(chǎn)大幅減少，有利于凈息差擴(kuò)大。
    手續(xù)費(fèi)收入仍舊高速增長，但增速放緩。
    前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入688億元，同比增長41%。三季度單季手續(xù)費(fèi)收入211億元，比二季度減少13.85%，增速放緩。
    三季度成本收入比(含營業(yè)稅)小幅提升，預(yù)計(jì)四季度或繼續(xù)小幅上升。
    三季度單季成本收入比（含營業(yè)稅）33.40%，比二季度上升1.55個百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)四季度成本收入比會繼續(xù)小幅上升，但未來會保持穩(wěn)定。
    不良率繼續(xù)下降，不良額微升，撥貸比達(dá)2.53%，符合監(jiān)管要求。
    三季度不良貸款余額647億元,不良率1.02%,其中不良率比中期下降1個BP，不良額比中期上升2.27%。撥貸比達(dá)2.53%，比中期上升1個BP，符合監(jiān)管要求；撥備覆蓋率達(dá)到249%，比中期上升4個百分點(diǎn)。
    估值和投資建議：
    建設(shè)銀行2011年中期資本充足率和核心資本充足率分別為12.58%和10.57%。預(yù)計(jì)2011年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1718億元，同比增長27.2%，每股凈利潤0.69元，每股凈資產(chǎn)3.25 元，11年動態(tài)市盈率、市凈率分別為6.99倍、1.47倍，給予買入評級。