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研究結(jié)論：
     公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別比上年同期增長35.34%和86.77%?！尽俊Ｆ渲?，第三季度公司營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長37.72%和103.65%?！尽?。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.96 元。公司預(yù)計(jì)2011 年全年歸屬于上市公司股東凈利潤比上年同期增長幅度為60%~80%。
     公司第三季度凈利潤增速大幅高于營業(yè)收入增速。主要是因?yàn)?）受原材料成本下降和產(chǎn)品提價(jià)影響，公司第三季度毛利率較上年同期增加1.71 個(gè)百分點(diǎn)。2）公司期間費(fèi)用率較上年同期下降3.47 個(gè)百分點(diǎn)。3）公司去年三季度計(jì)提了較多減值準(zhǔn)備，而今年大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備主要在二季度。
     盈利能力的上升和對期間費(fèi)用的有效控制是帶動(dòng)公司今年以來業(yè)績持續(xù)超出年初市場預(yù)期的主要原因。公司前三季度綜合毛利率較上年同期增加1.93 個(gè)百分點(diǎn),。綜合毛利率水平的增加主要來自產(chǎn)品價(jià)格的提高和高毛利率產(chǎn)品銷售比重的增加以及直營收入快速增長帶來的銷售比重增加。
    同時(shí)從第二季度開始的原材料的下跌，也在一定程度上導(dǎo)致了公司毛利率的提高。因?yàn)楣酒放飘a(chǎn)品提價(jià)后有一定的剛性，很難會(huì)因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的下降而主動(dòng)下調(diào)，因此我們認(rèn)為如果未來原材料維持目前的低位或者繼續(xù)下降，由此引起的對公司盈利的正面作用將得以持續(xù)到2012 年。三季報(bào)顯示，在公司營業(yè)收入增長35%的情況下，公司對期間費(fèi)用的控制十分得當(dāng)，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比僅增長了28%和3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少了612 萬元。
     我們看好公司在行業(yè)競爭中的核心優(yōu)勢。與同行競爭對手相比，公司的競爭優(yōu)勢在于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力、管理基礎(chǔ)的扎實(shí)和自產(chǎn)能力的高比重等。
    公司一直很注重研發(fā)設(shè)計(jì)的投入和保持品牌的原創(chuàng)特色，同時(shí)在經(jīng)營管理方面較為穩(wěn)健，相對更高的直營比重也體現(xiàn)出其對渠道更強(qiáng)的控制能力。
    另外在產(chǎn)能布局上也是更為完善和充分的，同時(shí)在ERP 系統(tǒng)的建設(shè)方面也是行業(yè)內(nèi)起點(diǎn)較高的。
     盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)三季報(bào)情況和公司對年報(bào)的預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司的營業(yè)毛利率，同時(shí)小幅下調(diào)公司的期間費(fèi)用比率（主要是管理費(fèi)用比率），將公司2011—2013 年每股收益預(yù)測由之前的1.51 元、2.08元和2.78 元分別上調(diào)為1.62 元、2.24 元和3.04 元的預(yù)測，未來三年盈利復(fù)合增長率為47%，維持公司“買入”評級，給予2012 年28 倍的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為63 元。