>> 廣發(fā)證券-富安娜(002327)收入增速健康，直營優(yōu)勢突出-111026
| 上傳日期： |
2011/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬濤 |
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公司前三季度收入、凈利潤分別為9.45 億元、1.29 億元，同比分別增長35.34%、86.77%，對應(yīng)EPS 為0.96 元，好于市場預(yù)期（之前已發(fā)過業(yè)績修正公告）。。其中Q3 單季度收入、凈利潤分別為3.37 億元、0.43 億元，同比分別增長37.72%、103.65%，對應(yīng)EPS 為0.32 元。。公司預(yù)計11 年全年凈利潤為2.04-2.30 億元，同比增幅為60%-80%，對應(yīng)EPS 為1.53-1.72 元。
毛利率提升、費(fèi)用率下降是業(yè)績增長的主要原因
公司前三季度綜合毛利率為47.72%，同比增加1.93 個百分點(diǎn)；費(fèi)用率為28.96%，同比降低3.49 個百分點(diǎn)（其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降1.30 個百分點(diǎn)、1.60 個百分點(diǎn)），凈利率由此增加3.76 個百分點(diǎn)達(dá)到13.64%。Q3 單季度毛利率、凈利率分別為46.35%、12.82%，同比分別增加1.71 個百分點(diǎn)、4.15 個百分點(diǎn)。
直營占比高，外延式擴(kuò)張進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)盈利能力的同步提升
公司業(yè)績的持續(xù)增長既受益于原料價格的回落，更是受益于外延式擴(kuò)張及直營模式的高盈利。公司直營店鋪數(shù)量占比達(dá)到1/4，在三大家紡公司中直營收入占比最高（H1 為42.99%）、毛利貢獻(xiàn)率最大（H1 為52.82%）。直營店鋪占比較高，既便于公司通過管理提高平效及單店收入，又可適當(dāng)?shù)目刂瀑M(fèi)用，在規(guī)模擴(kuò)張過程中實(shí)現(xiàn)盈利能力的同步提升。
盈利預(yù)測
公司前三季度收入增長35%（行業(yè)平均水平），且直營占比較高，因此公司收入增速較為真實(shí)。預(yù)計11 年、12 年EPS 分別為1.55 元、2.07 元，目前股價對應(yīng)11 年、12 年P(guān)E 分別為32.23X、24.0X，成長期的家紡行業(yè)高增長（35%以上）有望繼續(xù)，維持“買入”評級，短期關(guān)注11 月底召開的12 年春夏訂貨會。
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