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    三季度盈利環(huán)比上升得益于西部所得稅優(yōu)惠延續(xù)
    中石油三季度單季凈利潤374億元/EPS0.2元，同比增長7.8%，銷售收入5306億，符合市場預(yù)期；三季度EBIT449億，環(huán)比略上升1%，我們認(rèn)為公司因西部所得稅優(yōu)惠稅率延續(xù)政策獲得上半年退稅導(dǎo)致三季度所得稅下降為43億?！尽俊?br>    煉油預(yù)計(jì)Q4或略有改善化工遭遇檢修停產(chǎn)
    Q3煉油虧損繼續(xù)加劇，EBIT-181億元，單位虧損12美元/桶，煉油加工量環(huán)比下滑3%，較Q2多虧損1美元/桶?！尽?。我們認(rèn)為6/7月份煉油虧損最嚴(yán)重，8/9月有所改善；四季度較3季度或有所改善?；H僅微利Q3EBIT為7.7億，三季乙烯產(chǎn)量同比下降了14%，我們認(rèn)為與三季度大連和獨(dú)山子石化檢修有一定的關(guān)系。營銷受制于淡季以及油價下降，需求不旺，EBIT略下降至44億。
    上游盈利穩(wěn)健管道進(jìn)口虧損明顯增加
    Q3實(shí)現(xiàn)油價僅僅下降了3美元，勘探開發(fā)表現(xiàn)穩(wěn)健Q3EBIT為526億。我們預(yù)計(jì)由于11月開征全國資源稅，Q4開始對上游盈利略有負(fù)面影響。管道盈利繼續(xù)下降至Q3EBIT25億，我們認(rèn)為是西二線投產(chǎn)，折舊上升而虧損不斷增加導(dǎo)致。而且由于下游的支線管道建設(shè)尚未完成，自產(chǎn)氣產(chǎn)量增速較低。
    估值：維持“買入”評級
    我們認(rèn)為盈利不佳的主要因素來自政策，而非經(jīng)濟(jì)下滑，經(jīng)濟(jì)放緩以及通脹見頂，對成品油機(jī)制有所裨益。股價在歷史底部運(yùn)行，我們認(rèn)為已經(jīng)反映了市場對公司盈利趨于悲觀的預(yù)期，維持12元的目標(biāo)價和“買入”評級不變。