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 簡評  產(chǎn)品定位清晰，消費(fèi)氛圍漸成  公司建立起以品牌劃分檔次的產(chǎn)品格局，其中古越龍山品牌為高端、女兒紅品牌為中高端，發(fā)揮細(xì)分市場功能、沈永和和鑒湖為中低端?！尽?。我們判斷2011 年將迎來女兒紅全面發(fā)展的時(shí)期?！尽?。  紹興黃酒整合加速，龍頭受益  持續(xù)幾年的并購與整合使黃酒行業(yè)集中度明顯提高，而未來紹興黃酒有望加速這一趨勢，效仿白酒形成較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)集群。單體企業(yè)競爭實(shí)力顯著提升，這對黃酒研發(fā)投入，市場推廣以及文化宣傳非常有利。紹興黃酒中唯一的上市公司，充分利用其融資平臺有助于行業(yè)整合速度的加快。公司看中自己行業(yè)地位，有意主導(dǎo)未來紹興黃酒的整合，并以金楓為標(biāo)的的競爭方向也推動(dòng)公司保持收入和利潤的增長幅度。  三季度公司毛利率繼續(xù)穩(wěn)步提升  順應(yīng)黃酒的高端化路線，公司提出"中高端定位、全國化網(wǎng)絡(luò)" 的策略，除了對產(chǎn)品升級換代，今年以來對旗下主要產(chǎn)品進(jìn)行了三次提價(jià)，毛利率水平同比上升了2.33 個(gè)百分點(diǎn)。伴隨原酒交易的興起，黃酒價(jià)值迅速提升，對成品酒漲價(jià)起到了推波助瀾的作用。我們認(rèn)為未來黃酒將進(jìn)入一個(gè)價(jià)格上升通道，尤其是有實(shí)力有品牌的龍都企業(yè)將迅速拉開差距，古越龍山具備了這一優(yōu)勢。  三季度存貨小幅增加，價(jià)值不斷提升  公司報(bào)告期末存貨為11.76 億元，較2 季度末和年初分別增長0.2 億元和0.24 億元。公司現(xiàn)擁有儲(chǔ)備量達(dá)25 萬噸的原酒，且年份較高，原酒成為公司收入和業(yè)績的蓄水池和調(diào)節(jié)器。  盈利預(yù)測與估值  預(yù)計(jì)今年全年收入增長20%，凈利潤增長47%。2011-2012 年每股收益分別為0.29 元和0.36 元。對應(yīng)2011 年動(dòng)態(tài)市盈率為38 倍，處于歷史平均水平之下。我們認(rèn)為在資本市場弱勢情況下， 只有公司的高增長才能化解估值風(fēng)險(xiǎn)。我們看好公司的高成長性，維持"增持"評級。