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T區(qū)ab域le_特Su征mm明ar顯y ，業(yè)務(wù)牌照齊全，實(shí)力位于區(qū)域型券商中游蘇州地區(qū)是公司的業(yè)務(wù)發(fā)展大本營，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在該區(qū)域擁有47%的市占率，排名行業(yè)第一，利潤貢獻(xiàn)前十大營業(yè)部均來自于蘇州，利潤占比超80%，同時(shí)IPO 數(shù)量在蘇州地區(qū)也排名第一，區(qū)域特征明顯。（）
    作為區(qū)域型券商，公司擁有基金，期貨和直投子公司，業(yè)務(wù)牌照齊全，分類評級(jí)A。（）收入結(jié)構(gòu)中以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)為主，合計(jì)占比達(dá)到80%，盈利規(guī)模和結(jié)構(gòu)與東北和國金類似，盈利規(guī)模與ROE 排在區(qū)域型上市券商中游。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，自營風(fēng)格趨向穩(wěn)健，創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)在期貨得益于蘇州地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率獲得連續(xù)提升，區(qū)內(nèi)市場地位進(jìn)一步鞏固，未來將重點(diǎn)向外布局，最近兩年新設(shè)營業(yè)部均在蘇州地區(qū)以外。創(chuàng)業(yè)板開閘使得公司在蘇州地區(qū)儲(chǔ)備的項(xiàng)目得以集中釋放，投行業(yè)務(wù)高速增長，預(yù)計(jì)未來增速會(huì)有所回落，但長期增長趨勢不改。自營業(yè)務(wù)風(fēng)格趨向穩(wěn)健，權(quán)益類資產(chǎn)占比降至37%，同時(shí)股指期貨套保業(yè)務(wù)的開展也取得了良好效果，對自營波動(dòng)起到很好的平滑作用。
    在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模排名較靠后，且業(yè)績表現(xiàn)不佳也限制了規(guī)模增長，基金管理業(yè)務(wù)則穩(wěn)步增長，基金規(guī)模市占率連續(xù)兩年提升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)在于期貨業(yè)務(wù)的快速增長，目前東吳期貨收入規(guī)模在區(qū)域性券商期貨子公司中實(shí)力突出，僅次于方正期貨和長江期貨，收入占比達(dá)到5%。
    合理價(jià)格區(qū)間5.5-8.0 元，小市值高彈性，建議關(guān)注
    在2012 年日均交易額2300 億元，自營收益率7%的假設(shè)下，預(yù)測東吳證券2012 年EPS 為0.28 元。作為區(qū)域特點(diǎn)明顯的券商，東吳證券在業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和收入規(guī)模上與東北證券和國金證券類似，分別按照PE 估值法，PB 估值法以及相對市值法進(jìn)行估值，預(yù)計(jì)公司上市后合理的價(jià)值區(qū)間為5.5 元-8.0 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比較高，且區(qū)域集中度明顯，未來存在交易額、傭金率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)市場波動(dòng)也會(huì)給自營業(yè)務(wù)收入帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。