>> 中銀國際-國投新集(601918)合同煤占比較高，未來2年增速較快-111129
| 上傳日期： |
2011/11/30 |
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來源： |
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作者： |
沈濤 |
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國投新集位于安徽省淮南礦區(qū)，為安徽省第三大煤炭企業(yè)。（）公司現(xiàn)有產(chǎn)能1,555 萬噸/年；在建產(chǎn)能800 萬噸/年。（）公司主要生產(chǎn)動力煤，發(fā)熱量為4,800-5,500 大卡，合同煤占比70%。公司老礦幾乎沒有盈利，不考慮老礦，我們預(yù)計公司2012-13 年的年均原煤復(fù)合增長率為27%，增速較快。我們看好公司較高的合同煤占比、較快的內(nèi)生增長以及未來資產(chǎn)注入的空間。公司目前2012 年的市盈率為14 倍，略高于行業(yè)平均的13 倍，我們認為公司理應(yīng)享受15%以上的估值溢價。
主要發(fā)現(xiàn)
公司未來2 年產(chǎn)量增長較快。公司現(xiàn)有產(chǎn)能1,555 萬噸，其中老礦產(chǎn)能755 萬噸/年，盈利能力較弱；新礦產(chǎn)能800 萬噸/年，貢獻了公司94%的凈利潤。我們預(yù)計口孜東礦和板集礦分別于2012 年和2014 年投產(chǎn)。
不考慮老礦，我們預(yù)計公司2011-13 年的產(chǎn)量分別為800 萬噸、1,000萬噸和1,300 萬噸，年均復(fù)合增長率為27%。
合同煤占比較高，預(yù)計受益于2012 年合同煤漲價，且業(yè)績穩(wěn)定，下調(diào)風(fēng)險較小。公司合同電煤占公司總銷量的70%。公司的商品煤主要分為三類：鐵路運輸電煤（合同電煤）占70%、鐵路非合同電煤占12%、地銷煤占18%。
板集礦和口孜東礦投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將提升至2,355 萬噸/年。新集礦區(qū)規(guī)劃產(chǎn)能為3,590 萬噸/年，未來仍有1,235 萬噸/年左右的產(chǎn)能。其中，產(chǎn)能500 萬噸/年的楊村礦在等待發(fā)改委批文，未來可能成為融資的標的。
公司 2009 年嘗試以口孜東煤礦進行融資，但由于公司涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，遲遲未能取得批文。我們預(yù)計公司將在2012 年出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)，重啟融資進程。
除上市公司外，國投集團目前仍有煤炭產(chǎn)能1,200 萬噸/年，2010 年生產(chǎn)原煤1,155 萬噸。短期內(nèi)，集團在上市公司外的煤炭資產(chǎn)不具備諸如條件：要么由于手續(xù)不齊全，要么由于盈利能力較弱。按照國投集團規(guī)劃，要在安徽、山西、河南、新疆和內(nèi)蒙建成5 個煤炭基地，規(guī)劃產(chǎn)能共計7,580 萬噸/年。未來可注入空間較大。
主要風(fēng)險
口孜東礦投產(chǎn)進度低于預(yù)期。
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