>> 中銀國際-昊華能源(601101)下調(diào)2012年的燒結(jié)煤出口價格預測-111129
| 上傳日期： |
2011/11/30 |
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來源： |
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作者： |
沈濤 |
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公司 2011 年上半年52%的毛利潤來自燒結(jié)煤出口。（）公司出口的燒結(jié)煤煤質(zhì)劣于主焦煤；但其2011 年的出口長協(xié)價（230 美元/噸），高于主焦煤現(xiàn)貨價格（212 美元/噸），接近2012 年1 季度的日澳主焦煤長協(xié)價格（235 美元/噸）。（）我們對公司2012 年的燒結(jié)煤出口價格表示擔憂，預計可能同比下降10%。公司成長潛力較大，待建產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的1.4 倍；但2015 年前的增量較少，僅占公司2011 年產(chǎn)量的29%，且主要來自盈利能力一般的高家梁礦。公司本部礦區(qū)的人工成本占比高，未來增速較塊，將大幅增加生產(chǎn)成本。根據(jù)14 倍的2012 年目標市盈率，我們下調(diào)目標價30.58 元至20.12元，維持持有評級。
支撐評級的要點
國際焦煤價格年內(nèi)大幅下滑。截至11 月27 日，國際主焦煤現(xiàn)貨價較2011年高點下跌42%；2012年1季度的日澳主焦煤季度長協(xié)價較2011年高點下跌29%。我們預計2012 年的國際主焦煤長協(xié)價可能下滑。
預計公司 2012 年的燒結(jié)煤出口價格下滑。公司本部礦區(qū)40%的冶金煤（燒結(jié)煤）銷往日本和韓國，采用年度長協(xié)價，每年4 月1 日開始計算財年。燒結(jié)煤較主焦煤略差。公司2011 年的燒結(jié)煤出口價格為230 美元/噸，高于目前的國際主焦煤現(xiàn)貨價格（212 美元/噸），接近2012 年1 季度日澳國際主焦煤長協(xié)價（235 美元/噸）。
2015 年前內(nèi)生增量僅為250 萬噸。公司本部礦區(qū)產(chǎn)量穩(wěn)定，約500萬噸/年；我們預計內(nèi)蒙的高家梁礦2011-13 年的產(chǎn)量為350 萬噸、450萬噸和600 萬噸。我們預計待建的紅慶梁礦和巴彥淖井田2015 年前較難釋放產(chǎn)量；則公司2015 年前的增量僅為250 萬噸/年，約占公司2011年產(chǎn)量的29%。
高家梁礦盈利能力較弱。高家梁礦2011 年上半年噸煤凈利僅26 元/噸，遠低于本部礦區(qū)的276 元/噸。我們預計該礦充分達產(chǎn)后的噸煤凈利為80 元/噸。
評級面臨的主要風險
公司未來可能在內(nèi)蒙和海外繼續(xù)獲得新的資源儲量。
估值
公司目前2012 年的市盈率為15 倍，高于行業(yè)平均的13 倍。鑒于公司本部主要為冶金煤，煤種較好；且未來發(fā)展空間較大，我們給于其較行業(yè)平均10%的溢價，即14 倍的2012 年目標市盈率，下調(diào)目標價由30.58 元至20.12 元，維持持有評級。
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