>> 國泰君安-瀘州老窖(000568)讓華西專注主業(yè)-111205
| 上傳日期： |
2011/12/5 |
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作者： |
胡春霞 |
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瀘州老窖公告將向老窖集團(tuán)轉(zhuǎn)讓華西證券 12%股權(quán)，標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)估值為10.85 億元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有華西證券股權(quán)比例下降至12.99%。轉(zhuǎn)讓對價基本合理，我們對此解讀正面。
07 年以來公司投資華西證券獲益頗豐：公司于07 年大規(guī)模入股華西證券，本次轉(zhuǎn)讓前合計持有華西3.53 億股，累計出資11.2 億元，入股均價3.18 元。此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)每股作價6.40 元，較入股價增值100%。
轉(zhuǎn)讓對價對應(yīng)華西證券1.5 倍PB：參考可比上市券商PB 水平，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價基本合理，雖然該轉(zhuǎn)讓價格并未對存在上市預(yù)期的華西證券給予更高幅度轉(zhuǎn)讓溢價，但我們認(rèn)為剝離券商業(yè)務(wù)對公司進(jìn)一步專注主業(yè)、減小業(yè)績波動、提升估值水平等方面有著更為積極的意義。
本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)一次性投資收益2.03 億，影響Eps0.12 元：預(yù)計股權(quán)轉(zhuǎn)讓將于2012 年完成，貢獻(xiàn)當(dāng)期投資收益2.03 億，公司投資華西證券大部分收益已根據(jù)權(quán)益法核算投資收益計入歷史各期利潤表。
專注主業(yè)，大幅提價可保明年增長：國窖1573 已將計劃外出廠價由718 元提高至889 元，幅度24%，終端指導(dǎo)價將由959 元上調(diào)至1389元，如果計劃外價格也提高24%左右將略超預(yù)期。如此大幅提價后，短期內(nèi)可能會以犧牲銷量為代價，但跟緊一線品牌應(yīng)該是1573 提價的主要考慮。如果新的終端價格標(biāo)桿得以確立，依靠團(tuán)購擴(kuò)大銷量不失為一種好的策略，我們看好瀘州老窖明年白酒主業(yè)繼續(xù)發(fā)力。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)測11-12 年Eps 為2.05、2.92 元，其中白酒主業(yè)11-12 年Eps 為2.01、2.80 元，目標(biāo)價59 元，對應(yīng)于12 年白酒主業(yè)21 倍PE。轉(zhuǎn)讓華西證券有利于降低公司業(yè)績波動幅度，對公司估值提升具有非常積極的意義，建議增持。
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