>> 平安證券-東方電氣(600875)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型增長確定,業(yè)績支撐概念進攻-111214
| 上傳日期： |
2011/12/15 |
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強烈推薦 |
作者： |
張海 |
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2012 年12 月13、14 日參加公司投資者交流會，與高管團隊交流公司今年業(yè)務(wù)開展情況及未來業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃。戰(zhàn)略重點是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新能源與制造服務(wù)比例提高，增強盈利能力。公司明年排產(chǎn)計劃中，按照裝機容量計算預(yù)計減少10%，我們認為其收入增速將高于交貨的裝機容量增速，仍將保持平穩(wěn)增長，主要分析如下：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，單位裝機容量投資較高的電源品種占比提升：從主設(shè)備造價來看，傳統(tǒng)煤電接近1000 元/千瓦，而新能源中核電2500 元/千瓦（公司對應(yīng)設(shè)備），風(fēng)電3400 元/千瓦，其他電源品種中燃機接近2000 元/千瓦，單位千瓦投資量均高于傳統(tǒng)煤電產(chǎn)品。公司2012 年增長驅(qū)動主要是核電、燃機以及水電等電源類型，所以收入增速高于交貨裝機容量增速。
制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，服務(wù)比例提高，收入規(guī)模與裝機容量相關(guān)度進一步減弱。世界成熟電力設(shè)備供應(yīng)商都經(jīng)歷過從制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型過程，相比制造業(yè)來說，制造服務(wù)業(yè)毛利更高，對公司綜合實力要求也更高。公司在海外市場中，從僅提供主設(shè)備逐漸過渡到提供主設(shè)備及一體化電站服務(wù)，今年前三季度工程服務(wù)收入規(guī)模超過7 億，毛利率在40%以上，貢獻毛利潤約2.8 億，預(yù)期到2015 年，工程服務(wù)年貢獻利潤可超過15 億。
生產(chǎn)排產(chǎn)回歸理性，高存貨量逐漸消納。公司自2010 年以來，電力設(shè)備產(chǎn)量增速一直高于收入增速，排產(chǎn)計劃激進，收入確認相對保守，存貨量大幅增加，其中在產(chǎn)品占比較高，包括風(fēng)電、火電、核電、燃機等長周期生產(chǎn)設(shè)備。公司存貨比例遠高于行業(yè)平均水平，預(yù)計會下降到常規(guī)水平，存貨會逐漸消納并確認收入。
注重提高盈利能力，減少外包比例。在高速排產(chǎn)情況下，部分產(chǎn)品外包，目前外包產(chǎn)品比例為15%, 主要外包給日本等國外廠商，對利潤侵蝕較高。明年排產(chǎn)中外包比例將有所減少，相同裝機容量的設(shè)備中自產(chǎn)比例將有所提升。
核電發(fā)展確定性進一步增強，排產(chǎn)增速提高。今年國內(nèi)在建核電廠進行停工安全檢查，影響了今年核電交貨進度。目前核電安全規(guī)劃已經(jīng)上報，預(yù)計明年核電重啟確定性較高。核電設(shè)備排產(chǎn)接近500 萬千瓦，即交貨近5 臺機組，預(yù)計收入增速可達80%以上。
調(diào)整公司 2011 和2012 收入分別為433.6、510.3 億元，EPS 分別為1.63、1.91元，對應(yīng)12 月14 日收盤價PE 為13.8、11.7 倍，由于公司業(yè)績確定性高，估值安全，且核電行業(yè)確定性不斷增加，維持“強烈推薦“評級。
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