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    在經(jīng)歷十年高速發(fā)展后，煙臺萬華已經(jīng)成長為全球異氰酸酯行業(yè)領軍企業(yè)，未來將向系統(tǒng)化、集成化和多元化方向轉型，致力成為綜合性的化工龍頭。
    市場對其的定位也已經(jīng)從成長股轉變?yōu)橹芷谛猿砷L股。我們認為這樣的定位不會妨礙其未來市值的增長。主要是因為其未來五年在MDI 市場需求拓展和煙臺工業(yè)園新增利潤的貢獻下，主營收入和凈利平均增速預計仍將達到20%以上。在經(jīng)歷2012 年增速放緩的壓力后，未來將重返增長軌道。
    對比巴斯夫歷史財務和市場數(shù)據(jù)，雖然面臨周期性波動，但周期性成長股的市值增長趨勢明顯。我們仍然看好煙臺萬華中長期發(fā)展趨勢。維持買入評級?；?012 年15 倍預期市盈率，我們將目標價下調至14.10 元。
    支撐評級的要點
    由于受國內外經(jīng)濟增長減速影響，我們預期2012 年MDI 需求增速將放緩至5%-10%。因此公司MDI 銷量和價格也將面臨一定壓力，謹慎按目前價格預期，我們預計公司2012 年凈利增速將降低至3%左右。
    隨著保溫材料阻燃標準恢復至可行的B1-B2 級，2012-2013 年外墻保溫將成為國內MDI 行業(yè)需求的真正亮點。在外墻保溫需求增速帶動和其他需求企穩(wěn)的預期下，我們預計2013 年公司將重返增長軌道，凈利同比將上升31%。
    由于煙臺工業(yè)園丙烷脫氫系列項目產(chǎn)業(yè)鏈完善、原料和公用工程可以和園區(qū)其他項目實現(xiàn)互補或共享，其盈利性將好于市場預期。我們預計到2016 年將實現(xiàn)銷售收入150 億元，凈利24 億元左右，凈利潤率達到16%，與MDI 系列產(chǎn)品基本持平。
    得益于 MDI 市場需求拓展以及煙臺工業(yè)園新項目貢獻利潤，我們預計2011-2016 年公司收入的年均增長率將達到27%，凈利年均增速將達到25%。未來五年公司的增長將再上一個臺階。
    評級面臨的主要風險
    如果國內外經(jīng)濟減速超出市場預期，公司業(yè)績將低于我們預期。
    估值
    結合國際對手估值和公司未來成長性，我們認為給予其2012 年15 倍以上估值是合理的?；?012 年15 倍預期市盈率，我們將公司目標價由21.60 元下調至14.10 元，維持買入評級。