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投資要點
    事件：
    煙臺萬華公布 2011 年三季報，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入105.09 億元，同比增長56.7%；實現(xiàn)營業(yè)利潤23.22 億元，同比增長116.7%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤15.39 億元，同比增長58.8%?！尽俊０?1.62 億股的總股本計，實現(xiàn)EPS 0.71 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.48 元?！尽?。
    其中 7-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入36.31 億元，同比增長56.1%，凈利潤5.40億元，同比增長48.9%，實現(xiàn)EPS 0.25 元。
    點評：
    煙臺萬華前三季度凈利潤處于公司前期業(yè)績預(yù)告（1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長50%-60%）的高端，同時略高于我們前期0.68元EPS 的預(yù)測。公司業(yè)績增長主要源自MDI 銷量增加和毛利率水平提升。
    業(yè)績增長源自寧波萬華銷量增加和MDI 毛利率提升。伴隨寧波萬華二期項目于去年12 月正式投產(chǎn)，報告期內(nèi)公司MDI 的產(chǎn)銷量增加；另一方面，前三季度MDI 價格同比漲幅高于苯胺等主要原料，且寧波萬華的生產(chǎn)成本伴隨配套裝置建成投產(chǎn)有進(jìn)一步降低，由此帶來公司噸毛利及毛利率的提升。根據(jù)我們的統(tǒng)計，1-9 月華東地區(qū)純MDI、聚合MDI均價分別為1.98、1.68 萬元/噸，同比分別上漲16%、3%。與之對應(yīng)，公司前三季度綜合毛利率為32.8%，同比增長7.6 個百分點。