>> 湘財證券-偉星股份(002003)服裝輔料龍頭,價值投資優(yōu)良標(biāo)的-111219
| 上傳日期： |
2011/12/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
許雯 |
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此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)的服裝輔料龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為鈕扣、拉鏈。公司現(xiàn)15%左右的產(chǎn)品直接出口，25%左右的產(chǎn)品間接出口，60%左右內(nèi)銷。2011 年下半年出口形勢惡化，CPI 高企，使公司運行環(huán)境惡化，2011 年第三季度業(yè)績低于市場預(yù)期。我們?yōu)楹维F(xiàn)階段看好公司，主要出于以下4 大原因：
主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展、水晶鉆業(yè)務(wù)主要負(fù)面影響已釋放。水晶鉆行業(yè)今年受到國外產(chǎn)品沖擊，全行業(yè)范圍出現(xiàn)大規(guī)模虧損2011 年中期水晶鉆營業(yè)利潤也大幅下滑至600 萬，下滑幅度高達(dá)71%。水晶鉆營業(yè)利潤占比，已從2010 年6%，下降到1.9%。未來即使水晶鉆行業(yè)無法好轉(zhuǎn)，對公司總營業(yè)利潤的沖擊將逐漸減弱。據(jù)我們情景分析測算，2011 年水晶鉆業(yè)務(wù)影響營業(yè)增長在-3.63%左右，在假設(shè)2012 年盈虧平衡的情景下，營業(yè)利潤的影響僅為-1.33%。
2012 年原料成本大概率回落、鈕扣毛利率有望提升。由于每年鈕扣都是新款式，產(chǎn)品的定價，雙方會根據(jù)去年的價格與今年的形式進(jìn)行新一輪的談判。
據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，公司鈕扣價格有一定的粘性，毛利率與原料價格存在一定負(fù)相關(guān)性。公司主要原材料為銅，2011 年9 月份之前銅價都維持在高位，中報鈕扣毛利率下降一個百分點。9 月份開始回落，現(xiàn)已回落20%左右，原材料價格的降低，緩解了公司鈕扣毛利率下降的壓力，2012 年鈕扣毛利率或?qū)⒌玫胶棉D(zhuǎn)。
2012 年服裝銷量回暖有利于業(yè)績提升。2011 年服裝銷售內(nèi)外銷都主要是靠“價”的增長，“量”的增加較小。公司的業(yè)績推動主要來自“量”的增長，我們認(rèn)為隨著通脹回落，服裝邊際消費不變的情況下，2012 年內(nèi)銷服裝量的增長將有所加快。外加現(xiàn)美國消費者信心指數(shù)已觸及金融危機最低點，回暖概率較大。出口、內(nèi)銷服裝量的提升將有助于公司業(yè)績提升。
產(chǎn)能逐年釋放--業(yè)績增長有力支撐。公司2011 年2 月配股融資3.8 億元投資擴產(chǎn)高檔鈕扣與拉鏈項目。按項目計劃，高檔鈕扣、激光鈕扣項目，將在2012年三季度投產(chǎn)，屆時公司鈕扣產(chǎn)能將提升22%左右。拉鏈項目將在2013 年上半年投產(chǎn)，拉鏈產(chǎn)能新增在52%左右。產(chǎn)能擴張是公司業(yè)績增長的有利支撐。
估值和投資建議：預(yù)計2011-13 年，公司2011-13 年EPS 分別為1.01 元、1.2元與1.52 元，對應(yīng)的市盈率為12 倍、10 倍、8 倍。給予公司2012 年15 倍的目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價格為18 元。我們認(rèn)為公司是國內(nèi)最為優(yōu)質(zhì)的紡織企業(yè)之一，現(xiàn)股價已極具價值投資機會。首次給予“買入”評級。
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