>> 民生證券-金新農(nóng)(002548)上海成農(nóng)調(diào)研：再訪金新農(nóng)之華東基地-111220
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
大小： |
661KB |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
王鶯 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
近日我們對(duì)金新農(nóng)（002548）全資子公司上海成農(nóng)飼料有限公司展開(kāi)了實(shí)地調(diào)研，就市場(chǎng)關(guān)心的行業(yè)發(fā)展、發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)能擴(kuò)張和銷售模式等問(wèn)題與公司高管進(jìn)行了交流。
二、 分析與判斷
豬飼料行業(yè)高景氣度會(huì)維持明年全年公司認(rèn)為明年飼料行業(yè)謹(jǐn)慎樂(lè)觀。由于明年生豬存欄量多，對(duì)明年豬價(jià)不看好。從養(yǎng)豬盈利到開(kāi)始虧損時(shí)，這一階段生豬存欄量多，對(duì)飼料有需求。養(yǎng)豬虧損半年后，養(yǎng)戶開(kāi)始屠宰生豬，生豬存量減少，飼料銷量增速減緩，隨著生豬屠宰加劇，飼料銷量減少。從全年來(lái)看，明年飼料行業(yè)謹(jǐn)慎樂(lè)。
我們認(rèn)為豬飼料產(chǎn)量增長(zhǎng)主要取決于兩大因素：生豬存欄量和工業(yè)飼料滲透率。今年能繁母豬補(bǔ)欄2-5月環(huán)比增速0.5%，6-10月環(huán)比增速1%。由于補(bǔ)欄母豬多為后備母豬，通常需要2個(gè)月后才能配種，懷孕4個(gè)月，仔豬育肥4-6個(gè)月，預(yù)計(jì)明年5月開(kāi)始生豬存欄量明顯增加。同時(shí)自2002年以來(lái)工業(yè)飼料滲透率年均提升幅度超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，隨著城鎮(zhèn)最低收入水平持續(xù)提高、城鎮(zhèn)化率不斷提升及生豬養(yǎng)殖不斷規(guī)?；?，預(yù)計(jì)豬飼料滲透率的推動(dòng)作用在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間都不會(huì)消失。綜上，我們預(yù)計(jì)豬飼料行業(yè)高景氣度會(huì)維持明年全年。
集團(tuán)戰(zhàn)略定位清晰：豬用前期料+中型養(yǎng)殖規(guī)?？蛻羧?br> 集團(tuán)豬飼料產(chǎn)品豐富齊全。金新農(nóng)自成立起一直專注、專心、專業(yè)研發(fā)生產(chǎn)豬用飼料，針對(duì)豬的不同生長(zhǎng)階段（斷奶-乳豬-仔豬-中豬-大豬以及種豬），集團(tuán)都有相應(yīng)的飼料產(chǎn)品，其中教槽料、乳豬料等前期料是集團(tuán)的核心產(chǎn)品。
除配合料外集團(tuán)也生產(chǎn)銷售豬用預(yù)混料和濃縮料。
集團(tuán)產(chǎn)品定位：前期料。在豬飼料行業(yè)中，集團(tuán)致力于技術(shù)含量高、利潤(rùn)高的前期料細(xì)分領(lǐng)域。高毛利的前期料使得集團(tuán)生產(chǎn)基地輻射范圍得到極大的提高，如上海成農(nóng)銷售半徑可達(dá)到300公里，而主營(yíng)育肥料的飼料企業(yè)銷售半徑一般在50公里左右?？梢?jiàn)，利潤(rùn)空間巨大的前期料不僅使得公司獲得較高的豬飼料綜合毛利率，還提升了生產(chǎn)基地的輻射范圍，可減少基地布點(diǎn)。
集團(tuán)客戶定位是未來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的主體。集團(tuán)公司認(rèn)為年自繁自養(yǎng)100-500頭母豬，即年出欄肉豬2000-10000頭的商品豬場(chǎng)是未來(lái)生豬養(yǎng)殖主體，集團(tuán)以該養(yǎng)殖規(guī)模的豬場(chǎng)為主要客戶群體。我們認(rèn)為年自繁自養(yǎng)100-500頭母豬豬場(chǎng)是未來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)主體的主要原因有：1）隨著土地、人工、飼養(yǎng)物資成本及服務(wù)費(fèi)用等生豬養(yǎng)殖成本的高漲，會(huì)不斷提高養(yǎng)豬的資金門檻，極大積壓了散養(yǎng)戶的積極性和利潤(rùn)空間；2）豬病疫是生豬養(yǎng)殖面臨的一個(gè)非常重大因素，散養(yǎng)戶很難控制豬病疫。同時(shí)，一旦豬病疫爆發(fā)，超大型養(yǎng)豬場(chǎng)疫病傳播速度會(huì)更快范圍更廣，進(jìn)而導(dǎo)致大量生豬病死；3）食品安全要求生豬養(yǎng)殖適度規(guī)?；?br> 預(yù)計(jì)集團(tuán)飼料銷量今后三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36%
明后兩年集團(tuán)產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期；三個(gè)募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，教槽料、配合料（除教槽料）、濃縮料和預(yù)混料將新增產(chǎn)能10.5萬(wàn)噸、13.5萬(wàn)噸、8.5萬(wàn)噸和6.5萬(wàn)噸。加上自籌與收購(gòu)擴(kuò)建項(xiàng)目，公司今明兩年豬飼料產(chǎn)能將達(dá)到58萬(wàn)噸和87萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2011-2013年公司豬飼料銷量分別為31.2萬(wàn)噸、45.1萬(wàn)噸和65.6萬(wàn)噸，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為36%。上海成農(nóng)原有5萬(wàn)噸產(chǎn)能，擴(kuò)建5萬(wàn)噸產(chǎn)能項(xiàng)目已于今年9月份完成，目前上海成農(nóng)產(chǎn)能10萬(wàn)噸，基本上能滿足華東市場(chǎng)的需求，新增產(chǎn)能在明年下半年釋放。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
據(jù)我們判斷明年豬飼料景氣會(huì)比今年好，高景氣度會(huì)維持2012年全年。明后兩年金新農(nóng)產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期，預(yù)計(jì)2011-2013年金新農(nóng)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.63億元、1.04億元和1.5億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為38.1%，每股收益分別為0.65元、1.08元和1.56元，給予2012年20-23倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)為21.6-24.8元，維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
原料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游養(yǎng)殖景氣下滑
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