>> 華鑫證券-兗州煤業(yè)(600188)實現(xiàn)兗煤澳洲借殼上市,合并后協(xié)同效應明顯-111223
| 上傳日期： |
2011/12/27 |
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推薦（首次） |
作者： |
邱祖學 |
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合并協(xié)議的主要內(nèi)容：公司22日公告稱，公司及全資子公司兗煤澳洲公司與澳大利亞格羅斯特簽署了《合并提案協(xié)議》，將兗煤澳洲和格羅斯特公司合并，并取代格羅斯特在澳大利亞證交所上市。根據(jù)合并協(xié)議，本次交易完成后公司持有兗煤澳洲的股權比例下降為77%，格羅斯特現(xiàn)有股東持有兗煤澳洲23%的股權。格羅斯特在合并前將對現(xiàn)有股東現(xiàn)金分配7億澳元。兗煤澳洲參與本次合并的資產(chǎn)主要為在產(chǎn)的4 座煤礦資產(chǎn)以及紐卡斯爾港基礎設施集團有限公司15.4%的股權，不包括其在普力馬煤礦公司（尚未完成交割）、新泰克資源公司、原菲利克斯下屬尚處于勘探開發(fā)階段的哈利布蘭特、雅典娜和維爾皮納項目、兗煤澳洲技術發(fā)展有限公司以及超潔凈煤技術公司等的權益。
收購后煤炭資源儲量大幅增加。格羅斯特公司生產(chǎn)的煤炭品種主要為焦煤和動力煤。主要資產(chǎn)包括五個在產(chǎn)煤礦、兩個開發(fā)中的煤礦及紐卡斯爾港基礎設施集團11.6%的股權。目前格羅斯特擁有的煤炭資源量為18.64億噸，權益資源量為18.03億噸。我們預計將增加兗煤澳洲煤炭資源儲量幅度為57%。對公司資源儲量增長可觀，有利于保障公司煤炭業(yè)務的發(fā)展。
收購價格較為合理。根據(jù)協(xié)議，合并后兗州煤業(yè)持有兗煤澳洲77%的股權，格羅斯特原股東持有剩余23%的股權，股權比例為3.35:1。根據(jù)合并后的資源量及儲量對比，我們認為，此次收購的價格較為合理。
格羅斯特煤炭盈利能力較低，但合并后協(xié)同效應明顯。
格羅斯特預計今年生產(chǎn)原煤600萬噸，商品煤約400萬噸，凈利潤預計為5456.2萬澳元，噸煤貢獻凈利潤約為87元，盈利能力較兗煤澳洲差。由于格羅斯特公司與兗煤澳洲公司均處昆士蘭州且持有紐卡斯特港設施集團合計27%的股權，合并后將帶來明顯的協(xié)同效應。
盈利預測。我們預計公司2011-2013年凈利潤分別為83.5、92.3和99.5億元，公司EPS分別為1.70、1.88和2.02元。對應最新股價的PE分別為13、11和10倍。雖然本次收購對公司盈利貢獻較低，但考慮到收購后協(xié)同效應明顯并且公司在澳洲煤礦的進一步整合及估值優(yōu)勢，我們給予公司“推薦”的評級。
風險提示。重組風險、匯率風險和煤炭價格波動風險。
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