>> 東方證券-云南鍺業(yè)(002428)一體化鍺業(yè)龍頭-111228
| 上傳日期： |
2011/12/28 |
大小： |
1436KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張新平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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“鍺”稀貴，公司資源優(yōu)勢明顯。我們梳理了全球鍺資源狀況，認為鍺金屬的稀缺程度高，其稀貴主要體現(xiàn)在以下三個方面：1. 產量受制于其他礦種的開采。2. 全球已探明鍺保有儲量僅為8600 金屬噸，按照目前200 噸/年的速度開采，則43 年后全球存量鍺就會耗盡。3. 全球僅有少數(shù)廠商擁有鍺資源，而下游應用卻非常廣，更能體現(xiàn)珍貴。另外，我們測算了鍺下游的需求狀況，結果表明2012 年新增需求開始放大，屆時供給缺口可能再現(xiàn)，因此我們判斷鍺價在此基礎上將重回升勢，預計2012、2013 年平均漲價幅度為20%、40%。
公司位處鍺資源豐富的云南臨滄，以大寨鍺礦、梅子箐鍺礦、中寨朝相鍺礦為依托，發(fā)展成為集采選、深加工到高端應用一體化的龍頭企業(yè)，其資源優(yōu)勢非常明顯，品位國內最高，儲量最多，且公司于2010 年11 月與臨滄市臨翔區(qū)三個含鍺煤礦簽訂了礦產資源開發(fā)整合協(xié)議，預計公司鍺儲量將會進一步增加。
公司發(fā)力深加工。通過分析鍺產業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)，我們認為中下游的深加工和應用是鍺產業(yè)的發(fā)展重心，且鍺產業(yè)規(guī)模相對較小，企業(yè)數(shù)量少，競爭緩和。目前公司正加大對中下游的開拓，中性假設情況下，公司2012/2013 年收入增速可達52%、89%，擴產項目完全達產后將有望出現(xiàn)數(shù)倍增長，判斷主要基于以下三項業(yè)務的拓展：1. 募投項目光學鏡頭、太陽能用鍺晶片產能逐步釋放，高附加值產品的比重加大，產品結構優(yōu)化明顯。2. 砷化鎵產量擴張可期待，成為2012 年業(yè)績增長的主要動力。
3. 光纖四氯化鍺演繹進口替代，業(yè)績貢獻可觀，
首次給予公司買入的投資評級。我們預計公司2011-2013 年攤薄每股收益可達0.51、0.70、1.43 元，對應目前股價的動態(tài)PE 為63/46/23 倍，目前公司募投及自籌項目均處于在建階段，鍺產品價格近期的下跌部分釋放了行業(yè)風險，考慮公司在鍺資源控制上獨一無二的地位、在建項目投產期間公司業(yè)績的高速增長（我們測算2011-2015 年公司復合增速為52%），可以享有高于行業(yè)平均的估值水平，從資源比較優(yōu)勢和PEG 角度衡量，2013 年30X 市盈率我們認為具備支撐，首次給予公司買入的投資評級，目標價42.9 元。
風險因素。1、募投項目進度低于預期；2、鍺金屬價格大幅下跌；3、公司鍺產品滯銷。
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