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投資要點(diǎn)
    預(yù)計(jì)明年凈利潤率提升近 1 個(gè)百分點(diǎn)，仍有提升空間
    在我們看來，金螳螂的管理和戰(zhàn)略都圍繞著提升利潤率來制訂，而公司的“大裝飾+產(chǎn)品化”戰(zhàn)略，是提高工程企業(yè)盈利能力的最優(yōu)解決方案。
    我們預(yù)計(jì)，在“大裝飾”戰(zhàn)略下，未來三年每年“非公裝”業(yè)務(wù)毛利率提高可為公司綜合毛利率提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，人均產(chǎn)值提高可使管理費(fèi)用率降低0.3個(gè)百分點(diǎn)。而“產(chǎn)品化裝飾”的增效和減耗盡管無法完全量化，但我們相信由其帶來的質(zhì)量提高、工期縮短和人工效率提升，使公司盈利能力增強(qiáng)，并建立了高端工程的進(jìn)入壁壘。
    訂單增速有望達(dá) 40%：
    我們預(yù)計(jì)明年公司的訂單將保持40%以上的增長，原因一是公司連續(xù)9 年雄踞行業(yè)頭名，但也僅僅在公建裝修細(xì)分市場占據(jù)千分之六的份額，市占率持續(xù)提升的空間依舊廣闊；二是中國二三線城市的商業(yè)地產(chǎn)需求剛剛開始啟動(dòng)，特別是在公建、酒店及其他商業(yè)物業(yè)裝修工程領(lǐng)域，訂單充足；三是從訂單趨勢看，區(qū)域性擴(kuò)張成為支撐公司訂單增長的重要因素，公司的營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋面擴(kuò)大，省外業(yè)務(wù)比重將持續(xù)增加。此外，公司堅(jiān)持與資金實(shí)力強(qiáng)的大型開發(fā)商深化戰(zhàn)略合作，或可有效對(duì)沖地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。
    二三線城市將進(jìn)入公建裝修快速發(fā)展期：
    公建裝修市場與商業(yè)地產(chǎn)景氣度高度相關(guān)，我們相信城市化率和人均收入的增長將推動(dòng)二三線城市進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)投資“10 年10 倍”的高景氣周期。我們認(rèn)為，二三線城市將按照一線城市當(dāng)年的軌跡，進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)高景氣周期，原因一是兩者在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相近，二是商業(yè)地產(chǎn)的供給處于相近的水平，三是拉動(dòng)商業(yè)地產(chǎn)需求增長的因素相似。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)測公司 2011 年至2013 年的EPS 為1.39、2.20 和3.27 元，三年的凈利潤C(jī)AGR 達(dá)63%，我們給予公司2012 年動(dòng)態(tài)PE 為25 倍的估值，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)55 元，較當(dāng)前股價(jià)有45%的上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    宏觀經(jīng)濟(jì)特別是固定資產(chǎn)投資增速大幅低于預(yù)期；貨幣政策持續(xù)偏緊，開發(fā)商資金緊張導(dǎo)致施工進(jìn)度放緩；公司出現(xiàn)重大工程事故，導(dǎo)致訂單增速受到顯著影響。