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       農(nóng)資流通領(lǐng)域龍頭企業(yè)  公司是安徽省供銷系統(tǒng)下的改制企業(yè)，以經(jīng)銷化肥、農(nóng)藥、種子等農(nóng)資產(chǎn)品為主業(yè)，其中化肥業(yè)務(wù)常年占比在90%左右。公司在全國已建立79家配送中心，擁有2800家品牌加盟店，在安徽省內(nèi)市場占有率為15%，位列第一，全國市場占有率約為2%，位列第四。 
    農(nóng)資流通市場空間巨大，行業(yè)整合勢在必行  作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)必需的中間環(huán)節(jié)，農(nóng)資流通行業(yè)具有重要的戰(zhàn)略地位。農(nóng)資流通市場價值約為4000億元，競爭格局較為分散，市場經(jīng)營主體仍以中小規(guī)模的經(jīng)銷商為主導(dǎo)。隨著農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)集中趨勢的加快，以及農(nóng)資流通領(lǐng)域固有的規(guī)模效應(yīng)和資金壁壘，行業(yè)整合正在逐步展開，農(nóng)資流通市場將加速由分散走向集中，由區(qū)域性走向全國化。 
    "配送中心+加盟店"模式可復(fù)制，省外市場拓展有望加速  公司采用"配送中心+加盟店"模式，實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場的覆蓋和渠道下沉，建立農(nóng)資銷售終端的品牌連鎖經(jīng)營。這一經(jīng)營模式已經(jīng)在安徽省內(nèi)得到成功實(shí)踐，并初步完成網(wǎng)絡(luò)布局，目前正在全國市場積極拓展。 公司采用收購和新設(shè)相結(jié)合的方式，已在全國九個農(nóng)業(yè)大省建立配送中心，逐步建立起全國性的營銷網(wǎng)絡(luò)，成為行業(yè)整合的領(lǐng)軍代表。公司依靠"績效考核+股權(quán)"的激勵機(jī)制，吸收當(dāng)?shù)爻墒靸?yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，突破地域壁壘，加速當(dāng)?shù)厥袌鰧?dǎo)入。近年，安徽省外區(qū)域收入實(shí)現(xiàn)了快速提升，今年全年占比有望達(dá)到一半。 
    產(chǎn)品多元化及自有產(chǎn)品植入提升盈利水平  公司目前產(chǎn)品仍以化肥為主，未來將加大農(nóng)藥、種子等高毛利品種的銷售占比，從而提升綜合盈利水平，減少化肥價格波動對公司業(yè)績的影響。公司目前正積極與知名企業(yè)洽談合作，有望逐步取得其他產(chǎn)品的代理權(quán)。此外，結(jié)合"測土配肥"的開展，公司開始推廣自有品牌BB肥的生產(chǎn)銷售。憑借采購優(yōu)勢和規(guī)?；N植的推進(jìn)，這一模式結(jié)合公司渠道網(wǎng)絡(luò)的布局的完成，未來將具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?nbsp;
    估值和投資建議  我們看好公司網(wǎng)絡(luò)渠道的快速布局和省外市場的迅速拓展，積極關(guān)注未來產(chǎn)品多元化和自有品牌加服務(wù)的植入帶來的盈利提升。預(yù)計(jì)公司11-13年收入復(fù)合增速達(dá)40%以上，EPS分別為0.64元、0.85元、1.28元，對應(yīng)當(dāng)前股價17.67元的PE分別為28x、21x和14x，給予買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：化肥價格劇烈波動對收益產(chǎn)生的不確定性影響；渠道網(wǎng)絡(luò)布局速度低于預(yù)期。