>> 招商證券-中國重工(601989)發(fā)行可轉債再次注入船舶相關資產(chǎn)-111228
| 上傳日期： |
2011/12/30 |
大?。?/td>
| 470KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性-A |
作者： |
劉榮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中國重工逐步完成核心民品船舶資產(chǎn)的整體上市。2011 年2 月15 日中國重工完成重大資產(chǎn)重組，通過向控股股東中國船舶重工集團公司在內的7 家交易對方發(fā)行股份購買了大連船舶重工、渤海船舶重工、青島北海船舶重工和山海關船舶重工等4 家目標公司的相關股權。2011 年11 月公司開始實施新一輪資產(chǎn)注入，擬通過發(fā)行可轉債80 億元左右，以 36 億元收購中船重工集團所持有的目標股權，其余44 億元用于擴大海工、船舶與能源裝備生產(chǎn)能力。
中國重工"十二五"期間發(fā)展戰(zhàn)略：發(fā)揮軍工技術優(yōu)勢，大力調整產(chǎn)業(yè)結構，不斷完善高技術艦船、海洋工程和能源交通裝備研發(fā)生產(chǎn)體系，努力成為國內最強最大、國際一流的船舶及艦船裝備、海洋工程和能源交通裝備企業(yè)。努力提高能源裝備與高端交通裝備的市場地位，加快核電裝備（AP1000 主管道、核級閥門、核電站循環(huán)泵用行星齒輪箱）、風電裝備（2.5 兆瓦風電增速成齒輪箱）、海水淡化與水處理裝備（海水淡化、污水處理）、石油石化裝備。
雖然中國重工這兩次注入資產(chǎn)之前已實現(xiàn)軍品分線管理，但部分軍品配件仍在上市公司生產(chǎn)。此次注入的武船重工在軍品分線管理前的武船重工是國家從事艦船制造和總裝的企業(yè)，3 月31 日，公司已將與核心軍品及非主業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)相關的資產(chǎn)無償劃轉給武船集團。核心軍品分線管理后，武船重工承擔非核心軍品的生產(chǎn)任務及民品業(yè)務，包括：大型民用船舶研發(fā)制造業(yè)務，以科考船、海監(jiān)船為代表的特種船的研發(fā)制造業(yè)務，F(xiàn)PSO、海工特種船和海洋工程模塊為主的海洋工程研發(fā)制造業(yè)務，核電、風電及深海探測等能源領域裝備研發(fā)制造業(yè)務，大型成套設備制造等業(yè)務。本次重組完成后，武船重工將大大增強中國重工現(xiàn)有的艦船及海洋工程業(yè)務的研發(fā)制造能力，民船設計中心將提升公司船舶及海洋工程的設計和優(yōu)化能力，河柴重工將使得公司現(xiàn)有以低速、中速柴油機構成的柴油機動力產(chǎn)業(yè)鏈新增高速柴油機業(yè)務。目標資產(chǎn)模擬2011 年凈利潤4 億元左右，不考慮轉股對EPS 貢獻0.02-0.03 元。
正因不斷的產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，今年公司訂單仍保持增長，遠遠好于行業(yè)。2011 年1-9 月，公司五大業(yè)務板塊實現(xiàn)新增訂單409.7 億元（含稅，下同），其中：船舶制造及艦船配套（含軍品）板塊新增訂單97.3 億元，占23.75%；海洋工程板塊新增訂單45.7 億元，占11.15%；船舶修理及改裝板塊新增訂單13 億元， 占3.17%；艦船裝備板塊（含軍品）新增訂單124.9 億元，占30.49%；能源交通裝備及其他板塊新增訂單128.8 億元，占31.44%。截至2011 年9 月30 日，公司手持訂單量合計為971.4 億元（含軍品）。截至2011 年10 月底，公司海洋工程裝備業(yè)務合同金額242 億元，其中已生效合同金額為134.9 億元， 附選擇權合同金額為107.1 億元。此外，公司本次發(fā)行可轉換公司債券擬收購的武船重工的海洋工程業(yè)務手持合同金額34.47 億元。
維持"中性-A"的投資評級。雖然船舶行業(yè)仍未有復蘇的跡象，但是公司產(chǎn)品結構調整積極， 軍品配套訂單穩(wěn)定增長，此次發(fā)行可轉債將完成中船重工集團資產(chǎn)注入，提升制造與研發(fā)能力。不考慮此次資產(chǎn)重組，我們預計2011-2013EPS0.35、0.33、0.34 元，目前估值相對合理?？紤]新注入資產(chǎn)，對業(yè)績增厚效應并不明顯，按模擬利潤計算11 年將增厚EPS 0.028 元左右。
風險提示：低價船舶訂單進入交付期、人工及原材料成本上升。
|
|
