>> 瑞銀證券-承德露露(000848)首次覆蓋：短期看成本回落，長期看銷售能力改善-111230
| 上傳日期： |
2011/12/30 |
大小： |
399KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
看好植物蛋白飲料行業(yè)
我們認(rèn)為露露所處的含乳及植物蛋白飲料行業(yè)是朝陽行業(yè)，過去三年復(fù)合增長率26%，快于軟飲料行業(yè)。植物蛋白飲料的增長主要來自于新產(chǎn)品開拓，如花生露、核桃露等。我們預(yù)計含乳及植物蛋白飲料受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級，未來四年仍能保持17%左右的增長速度，為露露提供廣闊的發(fā)展空間。
露露未來的增長任重而道遠(yuǎn)
我們認(rèn)為公司未來的增長點來自：1）銷售能力的提升，這是關(guān)鍵因素；2）新產(chǎn)品的開拓創(chuàng)新。公司已經(jīng)在其他蛋白質(zhì)飲料產(chǎn)品的開發(fā)上進行嘗試，如核桃露和花生露等，并有獨立銷售團隊開拓市場；3）體制的不斷完善。我們認(rèn)為公司潛在增長點雖多，但發(fā)展路上任重而道遠(yuǎn)。
2012年三大看點
我們認(rèn)為公司2012年看點包括：1）成本下降；2）產(chǎn)能擴張和新產(chǎn)品推廣速度；3）銷售渠道的梳理。公司應(yīng)已經(jīng)鎖定2012年杏仁成本，我們靜態(tài)預(yù)計15%的杏仁成本同比下降會帶來2012年13%凈利潤的提升。
估值：首次覆蓋，給予“買入”評級，目標(biāo)價19.63元
我們預(yù)計2011-13年EPS為0.54/0.73/0.87元，目前股價對應(yīng)11/12年市盈率分別為26x/19x。鑒于其杏仁飲料行業(yè)龍頭地位且應(yīng)具備改善空間，我們給予買入評級，并基于瑞銀VCAM工具進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值推導(dǎo)出目標(biāo)價19.63元，假設(shè)WACC8.0%,對應(yīng)2012E市盈率27x。
|
|
