>> 海通證券-鳳凰傳媒(601928)2012年凈利潤(rùn)規(guī)模有望達(dá)到10億-111230
| 上傳日期： |
2011/12/30 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陳美風(fēng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2011年12月30日鳳凰傳媒發(fā)布公告：（1）公司將繼續(xù)享受增值稅優(yōu)惠政策2年至2012年12月31日；（2）公司下屬縣及縣以下新華書(shū)店有限責(zé)任公司在本地銷售的出版物，原先減免的增值稅視同與資產(chǎn)相關(guān)的專用資金，計(jì)入專項(xiàng)應(yīng)付款，公司于2011年12月15日起變更會(huì)計(jì)政策，變更后減免的增值稅將直接計(jì)入當(dāng)期損益。
另外，公司2011年12月29日公告：公司收到南通市財(cái)政局5000萬(wàn)元財(cái)政補(bǔ)貼，該補(bǔ)貼將計(jì)入2011年損益表。
點(diǎn)評(píng)： 繼續(xù)享受增值稅優(yōu)惠政策早在12月14日財(cái)政部網(wǎng)站已有公布，優(yōu)惠政策乃國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)支持的一脈相承。公司下屬縣及縣以下新華書(shū)店有限責(zé)任公司在本地銷售的出版物，免征增值稅；其他出版業(yè)務(wù)的子公司屬于該文件規(guī)定范圍內(nèi)的少兒類出版物、中小學(xué)學(xué)生課本等出版物在出版環(huán)節(jié)實(shí)行增值稅100%先征后退政策，除此之外的其他圖書(shū)和期刊、音像制品在出版環(huán)節(jié)實(shí)行增值稅先征后退50%政策。值得注意的是，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局的政策周期是兩年，但實(shí)際上國(guó)家在十七屆六中全會(huì)已表明：對(duì)出版行業(yè)增值稅優(yōu)惠至少還有5年。我們認(rèn)為兩年后財(cái)政部仍將有類似的政策推出。
變更會(huì)計(jì)準(zhǔn)則超出市場(chǎng)預(yù)期，集中體現(xiàn)在2012年，預(yù)計(jì)將直接增厚公司2011年、2012年每股收益0.01元，0.08元，公司2011、2012年EPS將分別達(dá)到0.31元、0.42元。本次會(huì)計(jì)估計(jì)變更自2011年12月15日開(kāi)始執(zhí)行，采用未來(lái)適用法，不涉及追溯調(diào)整已披露的財(cái)務(wù)報(bào)告。故我們推測(cè)公司增值稅減免和返還在今年年報(bào)中體現(xiàn)力度較弱，明年不僅有當(dāng)年增值稅優(yōu)惠，2011年前11個(gè)月已繳納的增值稅優(yōu)惠也有望于2012年返還，故業(yè)績(jī)將集中體現(xiàn)在2012年。
貌似僅僅是會(huì)計(jì)政策變更，實(shí)際上同行業(yè)其他公司均將該補(bǔ)助計(jì)入損益表，變更后增加了同業(yè)財(cái)務(wù)信息的可比性，公司2012年凈利潤(rùn)規(guī)模將達(dá)到10億，從規(guī)模上講，龍頭地位將得到強(qiáng)化。公司此前采取了較為保守的會(huì)計(jì)政策，因?yàn)楦鶕?jù)規(guī)定，退還及減免的增值稅稅款應(yīng)專項(xiàng)用于發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和信息系統(tǒng)建設(shè)，故公司此前與發(fā)行業(yè)務(wù)相關(guān)的收入中，將該部分退還及減免的增值稅稅款計(jì)入專項(xiàng)應(yīng)付款，逐步?jīng)_抵折舊，而非計(jì)入利潤(rùn)表科目；而公司上市后發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和信息系統(tǒng)建設(shè)資金計(jì)劃以部分募集資金或經(jīng)營(yíng)結(jié)余資金解決，無(wú)具體建設(shè)項(xiàng)目需動(dòng)用減免增值稅資金，因此將減免的增值稅還原到成本、收入，更能真實(shí)反映出公司的收入和利潤(rùn)水平。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為0.31元、0.42元和0.44元，目前出版行業(yè)平均估值2012年23倍，公司是我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)龍頭，是除人教社外全國(guó)唯一一家覆蓋中小學(xué)教育全部階段核心科目教材齊全的出版企業(yè)，完整的自有產(chǎn)權(quán)教材產(chǎn)品體系決定了公司在教育市場(chǎng)有強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)，理應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，按照2012年25倍估值，目標(biāo)價(jià)10.5元，相比當(dāng)前股價(jià)有37%的空間，首次"買入"評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)：中小學(xué)教材出版和發(fā)行體制改革帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)字出版對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的沖擊；跨區(qū)域發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
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