>> 光大證券-首商股份(600723)剝離虧損門店包袱,減輕盈利壓力負擔-120104
| 上傳日期： |
2012/1/4 |
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| 444KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆公告梗概：
董事會批準核銷青海西單商場長期股權投資 2450 萬元，該項長期股權投資在以前年度已全額計提長期股權投資減值準備；核銷公司對青海西單商場的債權 7154 萬元，該項債權由于青海西單商場已經(jīng)清算完畢，并已全額計提了壞帳準備金，對公司 2011 年經(jīng)營業(yè)績無重大影響。
◆剝離外埠虧損門店，提高未來盈利能力：
青海西單商場有限公司自2004年12月組建以來，相繼在西寧開辦了創(chuàng)新百貨店、城南超市店和格爾木西單商場超市店，由于產(chǎn)品定位及選址等問題，加上異地門店培育期較長，門店的業(yè)績并不理想，連年虧損嚴重。為減少損失，公司于2008年果斷關閉了調(diào)整無望的青海創(chuàng)新百貨店，力爭將公司關店損失降到最低。今年6月份，公司開始對青海西單商場進行清算工作，截止目前清算工作已經(jīng)全部完成，2005-2010年青海西單商場累計虧損總額9596 萬元（其中2008/2009/2010年，青海西單分別虧損3308/1701/1156萬元），對原西單商場業(yè)績造成一定影響。目前公司通過關閉外埠虧損門店，盈利壓力大為減小。我們認為原西單商場自身經(jīng)營情況通過外部虧損門店的剝離，未來幾年的業(yè)績增速將值得期待。
◆維持買入評級，六個月目標價14.8 元：
由于我們模型中已經(jīng)剔除了青海店的盈利預測，故維持公司2011-2013年EPS分別為0.58/0.74/0.91元的預測，以2010年為基期三年復合增長率35.80%（已考慮2010年合并報表因素），考慮到目前零售板塊估值中樞的下移，我們調(diào)整6個月元目標價至14.8元，對應2012年20倍市盈率。從公司3Q2011業(yè)績來看，公司重組的協(xié)同效應已初步顯現(xiàn)，原西單和新燕莎凈利潤增速均有較大突破，預計未來隨著整合的深入，通過資源整合及供應鏈、物流共享等方式，原西單商場各門店，尤其是北京地區(qū)的虧損門店的業(yè)績改善和提升的空間很大，因此公司的凈利潤增速未來幾年仍能保持較穩(wěn)健的增速。而原燕莎購物中心及奧特萊斯等新業(yè)態(tài)占合并后公司經(jīng)營面積的1/3以上，未來首商股份將形成多業(yè)態(tài)、多品牌的立體化商業(yè)運營態(tài)勢，符合零售業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢，發(fā)展空間較大。維持買入評級。
◆風險提示：
企業(yè)整合效果不佳，業(yè)績低于預期；宏觀經(jīng)濟增長速度低于預期
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