>> 廣發(fā)證券-海思科(002653)穩(wěn)健成長的專科化學(xué)首仿藥企業(yè)-120104
| 上傳日期： |
2012/1/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賀菊穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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專科化學(xué)首仿藥企業(yè)，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)
海思科主要從事部分專科化藥制劑及原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司五大主導(dǎo)產(chǎn)品分別為肝膽疾病用藥多烯磷脂酰膽堿注射液，特色抗感染用藥注射用夫西地酸鈉，腸外營養(yǎng)用藥轉(zhuǎn)化糖注射液及注射用脂溶性維生素系列，在其相應(yīng)的三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。08 年-10 年，五大核心產(chǎn)品的銷售額分別占公司總收入的76%、80%和87%。公司實(shí)際控制人為董事長王俊民、副總范秀蓮及鄭偉，三人共同控制公司的運(yùn)營。
主要產(chǎn)品分析：在三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)均有優(yōu)勢(shì)
（1）多烯磷脂酰膽堿屬于肝膽類藥品中輔助治療用藥，市場(chǎng)份額最高；目前生產(chǎn)廠家只有原研的賽諾菲-安萬特和公司合作方天臺(tái)山制藥。由于該產(chǎn)品生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜、仿制難度較大，具備較高的進(jìn)入壁壘。（2）憑借對(duì)特定菌群的高敏感度，注射用夫西地酸鈉在2006-2009 年實(shí)現(xiàn)了較快增長。目前該產(chǎn)品國內(nèi)生產(chǎn)廠家僅有三家，公司產(chǎn)品在市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位。（3）腸外營養(yǎng)藥物方面，公司的轉(zhuǎn)化糖注射液和注射用脂溶性維生素系列也都有相對(duì)較好的市場(chǎng)地位。
公司優(yōu)勢(shì)與特色：生產(chǎn)外包，研發(fā)首仿
公司立足于市場(chǎng)導(dǎo)向下的處方藥新產(chǎn)品創(chuàng)新仿制，在主導(dǎo)產(chǎn)品研發(fā)成功后與天臺(tái)山制藥和美大康藥業(yè)合作，合作方在公司技術(shù)支持下取得藥品生產(chǎn)注冊(cè)批件并進(jìn)行生產(chǎn)，公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品的全國獨(dú)家總經(jīng)銷。但公司仍自主生產(chǎn)多烯磷脂酰膽堿原料藥、夫西地酸鈉原料藥和其他化藥制劑產(chǎn)品。在合作期內(nèi)，公司對(duì)合作產(chǎn)品享有完整的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在合作期限內(nèi)授權(quán)合作方無償使用。
募投項(xiàng)目夯實(shí)自身優(yōu)勢(shì)
公司本次IPO 的募投項(xiàng)目主要投向夯實(shí)自身競爭優(yōu)勢(shì)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售三個(gè)環(huán)節(jié)，包括：多烯磷脂酰膽堿原料藥、夫西地酸鈉原料藥及新產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)，研發(fā)中心建設(shè)，新產(chǎn)品及營銷網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目建設(shè)。
建議詢價(jià)區(qū)間：20-25 元
根據(jù)盈利預(yù)測(cè)假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013 年攤薄后的EPS 分別為0.79/1.00/1.28 元，凈利潤增速分別為2.88%/27.08%/27.99%。根據(jù)已有化學(xué)制劑主要要上市公司的估值情況及相對(duì)估值法，我們以2012 年20-25 倍給公司估值，建議的詢價(jià)區(qū)間為20-25 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
主導(dǎo)產(chǎn)品被進(jìn)一步仿制的風(fēng)險(xiǎn)；藥品價(jià)格調(diào)整的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)合作風(fēng)險(xiǎn)。
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