>> 東興證券-金鉬股份(601958)鉬價低迷拖累業(yè)績，積極轉(zhuǎn)向下游深加工業(yè)務(wù) 推薦-120110
| 上傳日期： |
2012/1/11 |
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來源： |
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推薦(首次) |
作者： |
林陽 |
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事件：
近日我對公司進行了實地調(diào)研,并針對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和今后經(jīng)營的重點與公司高層進行了交流。 觀點：
1. 資源儲量豐富，品位高開采成本低
公司是是亞洲最大的鉬業(yè)公司，公司擁有目前探明國內(nèi)第一、第三大優(yōu)質(zhì)鉬礦山金堆成和東溝鉬礦，權(quán)益鉬儲量148 萬噸， 鉬礦石自給率為100%。公司金堆城鉬精礦的品位較高，原礦平均品位在0.099%，并且伴生組份中不含鎢，特別適合作為鉬化工產(chǎn)品和鉬金屬產(chǎn)品的原料，公司金堆城鉬精礦70%用于鉬爐料生產(chǎn)，20%用于鉬化工產(chǎn)品，10%用于鉬金屬。而汝陽東溝礦生產(chǎn)的鉬精礦伴生鎢，提純難度較大，成本高，主要用于生產(chǎn)鉬爐料。 由于公司鉬精礦品位高，鉬精礦開采成本較低，公司鉬生產(chǎn)成本在9 美元/磅（即12 萬/噸）左右，低于行業(yè)平均12 美元/磅， 在行業(yè)內(nèi)具備較強的競爭力，今年以來由于鉬價低迷，公司草溝礦由于平均品位低，已經(jīng)處于停產(chǎn)狀態(tài)。公司計劃2014 年底以前將汝陽東溝礦的產(chǎn)能提升至2 萬噸，2012 年預(yù)計產(chǎn)能在1 萬噸左右。 2.鉬爐料需求下降，積極轉(zhuǎn)向下游深加工業(yè)務(wù)
公司當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍以鉬爐料為主，由于鉬爐料主要用于生產(chǎn)不銹鋼，當(dāng)前受中國經(jīng)濟減速和歐債危機影響，全球鋼鐵需求持續(xù)下滑，公司盈利能力受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。另一方面，鉬價低迷，刺激了石油、石化等行業(yè)對鉬化工產(chǎn)品的需求，因此公司積極轉(zhuǎn)向下游鉬化工和鉬金屬等深加工業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司鉬化工產(chǎn)品主要包括：鉬酸銨、二硫化鉬和鉬酸納，鉬化工產(chǎn)品附加值高，產(chǎn)品需求旺盛，主要客戶包括國內(nèi)的中石油、中石化，海外的殼牌、埃克森美孚等。 為實現(xiàn)積極向下游深加工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司計劃在2012 年底以前完成2 萬噸/年鉬鐵生產(chǎn)線技改項目和6500 噸/年鉬酸銨生產(chǎn)線技改項目。其中公司鉬鐵現(xiàn)有產(chǎn)能為1.2 萬噸/年，項目完成后將擴張至2 萬噸/年；公司鉬酸銨現(xiàn)有產(chǎn)能是10700 噸/年， 新建6500 噸/年鉬酸銨生產(chǎn)線投產(chǎn)后，將具備17200 噸/年的生產(chǎn)能力。
3.自產(chǎn)鉬精礦及鉬化工產(chǎn)品是公司利潤主要來源
公司每年自產(chǎn)鉬精礦含鉬量為1.35 萬噸，鉬精礦基本實現(xiàn)自給，公司另外購少部分鉬精礦（2011 年約0.8 萬噸鉬精礦，45% 品位），用于下游鉬爐料的生產(chǎn)。公司鉬化工和鉬金屬產(chǎn)品的原料完全實現(xiàn)自給。較高的鉬精礦自給率保證了公司在行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢地位，特別是鉬價波動較大時，保證了公司盈利的穩(wěn)定。公司主要利潤來源是自產(chǎn)鉬精礦用于鉬爐料、鉬化工、鉬金屬的生產(chǎn)。公司主要產(chǎn)品的價格均按照產(chǎn)品中鉬金屬的含量這算，并加上一定的加工費，即為產(chǎn)品鉬金屬含量
鉬金屬價格+ 加工費。 4.鉬供需基本面短期內(nèi)難有改善，但中長期看好
從鉬下游需求行業(yè)來看，全球不銹鋼產(chǎn)量小幅下滑，化工等行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響需求也有所下降，與此同時今年銅價在上半年維持高位，刺激銅產(chǎn)能擴張，銅產(chǎn)量增速較快，銅鉬伴生礦供給大幅增加。因此鉬市場供給的增長遠高于需求的增長。全球鉬供給大于需求的狀態(tài)短期內(nèi)難以改變，但是目前鉬價已經(jīng)處于13 美元/磅的成本線附近，行業(yè)處于微利或虧損的邊緣，鉬價繼續(xù)下跌的空間不大。隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，高端合金鋼、高端不銹鋼占產(chǎn)品比重的不斷提升，鉬的需求將迎來新的增長期，另外，鉬在石油化工、航空航天、電子信息產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用不斷深入，也將顯著提升全球鉬金屬的需求量。 4. 公司業(yè)績預(yù)測與敏感性分析
綜上所述,我們假設(shè)公司2011-2013 年主要產(chǎn)品鉬爐料、鉬化工和鉬金屬的產(chǎn)量基本穩(wěn)定，鉬價保持在13 美元/磅不變，并在此基礎(chǔ)上測算公司2011 年~2013 年的EPS 分別為：0.198 元、0.233 元和0.289 元。 結(jié)論：
全球鉬供給大于需求的狀況短期內(nèi)難以改變，但是目前鉬價已經(jīng)處于13 美元/磅的成本線附近，行業(yè)處于微利或虧損的邊緣， 鉬價繼續(xù)下跌的空間不大。公司鉬精礦自給率接近100%，并且擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績彈性大，假設(shè)鉬價保持在13 美元/磅，預(yù)計公司2011 年~2013 年的EPS 分別為0.198 元 、0.233 元、0.289 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為62、53、43 倍，首次給予公司"推薦"投資評級。 風(fēng)險提示：
1）鉬價大幅波動對業(yè)績造成的影響
2）鉬下游產(chǎn)業(yè)需求大幅下滑，給公司業(yè)
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