>> 國泰君安-廣發(fā)證券(000776)業(yè)績符合預(yù)期，承銷業(yè)務(wù)進(jìn)步快-120111
| 上傳日期： |
2012/1/11 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
梁靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：廣發(fā)2011年業(yè)績同比下滑49%，符合預(yù)期，不再并表華福、及經(jīng)紀(jì)和自營收益減少致業(yè)績下滑。債券承銷、資管和直投等進(jìn)步顯著。
投資要點(diǎn)：
業(yè)績同比下滑49%。廣發(fā)2011年收入59.5億元、同比下滑42%；凈利潤20.6億元，同比下滑49%。EPS 0.70元、BVPS 10.69元，ROE 6.52%。不再合并廣發(fā)華福及轉(zhuǎn)讓廣發(fā)華福的一次性投資收益不再，經(jīng)紀(jì)、自營下滑是廣發(fā)業(yè)績下滑的主要原因。
廣發(fā)華福抬高了同比基數(shù)。我們測算，扣除廣發(fā)華福的影響，2011年廣發(fā)證券營業(yè)收入和凈利潤同比分別減少27%和40%。
4季度業(yè)績大幅回升。按照業(yè)績快報測算，廣發(fā)4季度營業(yè)收入16.3億元，環(huán)比回升54%；凈利潤5.04億元，環(huán)比回升133%。
經(jīng)紀(jì)：市場交易量下滑和傭金率下降雙重擠壓。廣發(fā)2011年1-11月經(jīng)紀(jì)份額4.11%，同比降1.2%；股基交易額3.33萬億元、同比減少20%。傭金率雖季度企穩(wěn)，但同比仍下滑約15%，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)傭金收入降幅超過30%。
承銷：股債競爭力均有提升，債券表現(xiàn)搶眼。廣發(fā)2011年完成股票承銷18家、募資216.5億元，同比減少11%。份額4.4%，行業(yè)排名第9，較上年提升4位。2011年度債券承銷23家、募資255億元，同比增長212%，份額5.1%，行業(yè)排名由第20位躍升為第10位。
自營：拖累業(yè)績，但總體仍穩(wěn)健。3季度末雖有加倉，但主要應(yīng)因增發(fā)資金的流動性管理所致。
創(chuàng)新：進(jìn)步顯著。資產(chǎn)管理規(guī)模86億元、本年新發(fā)產(chǎn)品4只，募資61.6億元。躍居行業(yè)第5位；直投已投約30家企業(yè)、3家上市，收獲期已臨。
增持！制約公司發(fā)展的資金和創(chuàng)新瓶頸已消除，長期發(fā)展可期。調(diào)整對公司2012-2013年EPS預(yù)期至1.00元和1.17元。對應(yīng)動態(tài)PE23倍/19倍。維持增持評級，根據(jù)分部估值調(diào)整目標(biāo)價至30元。
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