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    兩行整合進(jìn)展順利，小股東要約不應(yīng)構(gòu)成整合阻礙
    2012年1月10日深發(fā)展公告停牌進(jìn)入兩行整合程序。我們認(rèn)為現(xiàn)階段兩行整合在業(yè)務(wù)端進(jìn)程良好符合預(yù)期，并有望進(jìn)一步提速；對(duì)平安少數(shù)股東股份的要約收購(gòu)不應(yīng)構(gòu)成兩行合并的阻礙，且要約條件不應(yīng)出現(xiàn)大規(guī)模不利變動(dòng)。
    交叉銷售有望助推零售業(yè)務(wù)“引擎發(fā)動(dòng)”，零售存款增長(zhǎng)潛力大近年來(lái)，與平安集團(tuán)交叉銷售在平安銀行零售業(yè)務(wù)中占比貢獻(xiàn)持續(xù)上升。我們預(yù)計(jì)深發(fā)展已開(kāi)始設(shè)計(jì)與平安集團(tuán)的具體業(yè)務(wù)合作模型，可能從今年年初起開(kāi)始試點(diǎn)，并有望逐漸在全行范圍內(nèi)推開(kāi)。我們預(yù)計(jì)2012年起深發(fā)展將逐漸開(kāi)拓集團(tuán)交叉銷售渠道，從而加速帶動(dòng)零售業(yè)務(wù)發(fā)展速度，特別在零售存款的增長(zhǎng)潛力巨大，這將一定程度上緩解公司存款壓力。
    資產(chǎn)規(guī)模有望繼續(xù)高速擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量維穩(wěn)可控
    我們認(rèn)為在2012年貨幣政策略顯寬松的環(huán)境下，深發(fā)展規(guī)模增長(zhǎng)仍有望維持11年的快速水平；貸款投向?qū)⒎e極傾向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，集中扶持如小微及符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高新技術(shù)公司。目前公司網(wǎng)點(diǎn)仍較其它全國(guó)性股份銀行有很大增長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將考慮加速未覆蓋地域網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張速度。我們認(rèn)為公司主要的供應(yīng)鏈下貿(mào)易融資貸款均基于真實(shí)交易且擁有完全擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)顯著低于一般貸款。我們預(yù)計(jì)2012年公司資產(chǎn)質(zhì)量仍將維持較好水平。
    估值：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.6 元
    我們維持深發(fā)展“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和基于DDM模型給出的目標(biāo)價(jià)19.6元。我們預(yù)計(jì)公司2011/2012/2013年的EPS為2.38/2.73/3.24元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)公司11/12/13年8.75//7.19/6.06倍PE，1.39/1.16/1.00倍PB。