>> 金元證券-國瓷材料(300285)技術(shù)領(lǐng)先的MLCC電子陶瓷材料供應(yīng)商-120112
| 上傳日期： |
2012/1/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
王睿 |
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1、公司是全球第二家采用水熱法工藝、批量生產(chǎn)納米鈦酸鋇粉體材料的企業(yè)，是國內(nèi)規(guī)模最大的MLCC 配方粉生產(chǎn)企業(yè)。公司具有技術(shù)優(yōu)勢（水熱法鈦酸鋇及配方粉制備技術(shù)）、原材料成本優(yōu)勢（國內(nèi)鈦、鋇及稀土類原材料供給充足）、產(chǎn)品價格優(yōu)勢（比堺化學同類產(chǎn)品價格低30-50%）。公司MLCC 配方粉占國內(nèi)市場的75%，是國內(nèi)行業(yè)龍頭。
公司2010 年MLCC 配方粉銷售量為1046 噸，占全球市場的2.25%，公司未來出口市場前景廣闊。
2、MLCC 是電容器主流產(chǎn)品，前景樂觀。MLCC 具有體積小、高比容、頻率特性好、適合自動化表面貼裝等優(yōu)點，成為全球電容器中銷量最大的品種。2009 年全球MLCC 銷售額達53.09 億美元，在全球電容器市場的占有率達36%。2010 年全球MLCC 電子陶瓷材料產(chǎn)量預計為4.65 萬噸，在MLCC 快速增長的拉動下，預計未來MLCC 電子陶瓷材料需求復合增速將達到8%。
3、水熱法制鈦酸鋇技術(shù)將對其他技術(shù)形成替代。2008 年全球主流鈦酸鋇制備方法為草酸法和水熱法，市場份額分別為38%和33%。水熱法鈦酸鋇具有顆粒細且均勻，成本較低，可用于高端MLCC 生產(chǎn)等優(yōu)點，對其他制備方法有逐步替代的趨勢。我們預計全球水熱法鈦酸鋇需求增速10%以上，利好于掌握核心技術(shù)的日本堺化學和國瓷材料。
4、全球 MLCC 電子陶瓷材料寡頭壟斷，公司市場拓展順利。日本企業(yè)壟斷全球MLCC 電子陶瓷材料3/4 以上的市場份額，其中日本堺化學市場占有率達30%。公司作為該行業(yè)的后起之秀，陸續(xù)開拓了包括風華高科、深圳宇陽電機、韓國三星、美國JDI、臺灣禾伸堂等國內(nèi)外一線MLCC 企業(yè)客戶，并與日本京瓷、日本村田、臺灣國巨及臺灣華新
科等企業(yè)初步建立了合作關(guān)系。MLCC 電子陶瓷材料對最終產(chǎn)品性能的決定性影響以及較高的認證門檻，決定了MLCC 企業(yè)傾向于與供應(yīng)商保持長期而良好的合作關(guān)系。公司良好的市場開拓有利于未來后續(xù)產(chǎn)能的順利釋放。
5、公司 IPO 募集40560 萬元，主要投入1500 噸多層陶瓷電容器用粉體材料項目。公司募集項目系現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能的擴張，預計投產(chǎn)后公司產(chǎn)能翻倍，有利于緩解目前產(chǎn)能緊張局面。
6、估值。預計公司2011-2013 年EPS 分別為0.69/0.98/1.35 元，對應(yīng)PE為37.7/26.6/19.2 倍。公司業(yè)績成長性較高，我們認為可按PEG 進行估值。公司2011-2013 年歸屬于母公司所有者凈利潤復合增速為39.3%，申萬其他化工新材料PEG 為0.85，給予公司2011 年33.4倍PE，合理價值約為23 元。
7、風險。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散風險、人民幣升值風險、客戶集中風險。
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