>> 東興證券-西部材料(002149)調(diào)研快報：稀有金屬復(fù)合材料龍頭 業(yè)績拐點尚未到來-120111
| 上傳日期： |
2012/1/13 |
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推薦(首次) |
作者： |
林陽 |
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事件：
近日我對公司進(jìn)行了實地調(diào)研,并對公司業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和經(jīng)營的重點與公司相關(guān)人員進(jìn)行了交流。
觀點：
1.稀有金屬復(fù)合材料龍頭 鈦材業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向中高端領(lǐng)域
公司是國內(nèi)稀有金屬復(fù)合材料龍頭企業(yè)，目前主營業(yè)務(wù)為稀有金屬復(fù)合材料及制品、鈦產(chǎn)品、金屬纖維及其制品、難熔金屬材料和貴金屬材料。公司目前盈利能力最強的業(yè)務(wù)是鈦產(chǎn)品和稀有金屬復(fù)合材料。公司擁有鈦錠產(chǎn)能6000 噸、管材1000 噸、棒材1000 噸和板材1500 噸，鈦材產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域包括：民用和軍用兩大類，其中民用又分為：民用常規(guī)、民用中高端，軍用鈦材基本都是中高端應(yīng)用。鈦材產(chǎn)品在常規(guī)民用領(lǐng)域，競爭激烈，產(chǎn)能相對過剩，毛利率較低，為此公司積極轉(zhuǎn)向鈦材中高端領(lǐng)域的應(yīng)用，目前公司已經(jīng)積極參與國產(chǎn)大飛機鈦材產(chǎn)品的設(shè)計和試驗生產(chǎn)。
軍用方面，公司第二大股東西安航天科技工業(yè)公司在航天和軍工領(lǐng)域?qū)嵙妱?，為公司在航空航天和軍工行業(yè)的發(fā)展提供有力的支持。未來國產(chǎn)三代機J10、J11 將逐步配套國產(chǎn)核心零配件，航空用的鈦材也會逐步國產(chǎn)化，公司將有機會參與國產(chǎn)航空用鈦材產(chǎn)品的設(shè)計和生產(chǎn)。但短期內(nèi)無法預(yù)計國產(chǎn)三代機何時量產(chǎn)，短期內(nèi)業(yè)績貢獻(xiàn)有限。
2. 鈦/鋼復(fù)合板盈利能力強，但未來增長有限
鈦/鋼復(fù)合板產(chǎn)品是公司主要的利潤來源，公司30%~40%的鈦鋼復(fù)合板用于火電廠的脫硫設(shè)備，隨著國家和民眾對環(huán)保的重視程度越來越高，電廠脫硫設(shè)備對鈦鋼復(fù)合板的需求也將保持穩(wěn)定的增長。目前公司擁有鈦鋼復(fù)合板材產(chǎn)能1.5 萬噸，多年來一直處于滿產(chǎn)狀態(tài)。但由于鈦鋼復(fù)合板主要用于電廠的脫硫煙囪，由于鈦鋼復(fù)合板耐腐蝕，一旦安裝使用，壽命長達(dá)8~10 年，再次更換的時間周期非常長，因此公司鈦鋼復(fù)合板主要應(yīng)用于電廠脫硫裝置的存量改造，未來隨著國內(nèi)電廠脫硫裝置的逐步使用，市場空間將逐漸縮小。公司正積極開拓鈦鋼復(fù)合板在化工設(shè)備防腐、核電冷凝器等其他領(lǐng)域的應(yīng)用，目前其他領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)占到70%左右。
公司鐵鉻鋁纖維氈主要用于柴油車尾氣顆粒捕集器（過濾器），目前全球僅有少數(shù)幾家企業(yè)掌握這種過濾器的生產(chǎn)工藝。隨著汽車環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升，中國以及全球龐大的的汽車尾氣處理市場需求為鐵鉻鋁纖維提供了巨大的市場空間。目前公司鐵鉻鋁纖維的產(chǎn)能在300 噸左右，2012 年規(guī)劃將產(chǎn)能提高到500 噸，該產(chǎn)品毛利率在40%左右，一旦汽車尾氣市場的開拓取得突破性進(jìn)展，將成為公司又一重要的利潤增長點。
3. 核級銀合金控制棒貢獻(xiàn)有限，核電需求尚待爆發(fā)
由于鈦材和鈦鋼復(fù)合板業(yè)務(wù)增長較快，產(chǎn)品價格高，在公司營收中的占比逐漸增大，而難熔金屬制品在公司收入中的占比則逐漸萎縮，公司難熔金屬業(yè)務(wù)上游原材料全部外購，產(chǎn)品定價按照來料加工的模式，產(chǎn)品毛利率變動較大。另外，由于產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域較窄，產(chǎn)銷量一直穩(wěn)定在60 噸左右，對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)有限。
公司貴金屬業(yè)務(wù)處境與難熔金屬制品業(yè)務(wù)較為相似，均采用來料加工的模式定價，公司僅賺取產(chǎn)品加工費，貴金屬業(yè)務(wù)最大看點在核級銀-銦-鎘控制棒，公司核電用銀合金控制棒材料于2010 年通過中國廣東核電集團(tuán)有限公司組織的技術(shù)鑒定、產(chǎn)品鑒定和合格供應(yīng)商評定，是國內(nèi)唯一一家合格核電用銀合金控制棒生產(chǎn)單位。公司產(chǎn)品已經(jīng)完全具備進(jìn)口替代的實力，目前每年有2~3 臺100 兆瓦級的核電裝置使用公司生產(chǎn)的銀合金控制棒。一臺100 兆瓦級的核反應(yīng)堆，需要使用1000 根左右的銀合金控制棒。公司產(chǎn)品相比于國外進(jìn)口控制棒，質(zhì)量性能相同，價格低10%~15%，產(chǎn)品定價按照：控制棒中銀的含量
銀價+加工費。隨著國家不斷推動核電關(guān)鍵部件國產(chǎn)化，公司銀合金棒有望迎來高速增長。但目前由于受日本核電站事故的影響，國內(nèi)核電站的建設(shè)也受到一定的影響，短期內(nèi)公司核級銀合金控制棒業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤有限，期待國內(nèi)核電需求的爆發(fā)式增長。
結(jié)論：
公司在稀有金屬復(fù)材料、金屬纖維制品以及貴金屬新材料等領(lǐng)域具備較強的競爭優(yōu)勢，公司目前主要的利潤來源是鈦鋼復(fù)合板產(chǎn)品，但隨著國內(nèi)電廠脫硫改造的逐步推進(jìn)，未來鈦鋼復(fù)合板產(chǎn)品的市場空間將逐步下降，同時公司鐵鉻鋁纖維在汽車尾氣裝置領(lǐng)域應(yīng)用的開拓尚需時間，難熔金屬制品和貴金屬制品由于應(yīng)用領(lǐng)域狹窄，市場空間十分有限。因此公司的業(yè)績拐點尚未到，明年的業(yè)績增長并不樂觀，預(yù)計公司2011 年~2013 年的EPS 分別為：0.02 元、0.14 元、0.23 元，2012~2013 年對
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