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投資要點(diǎn)：
    公司主營(yíng)各類(lèi)工程膠粘劑和汽車(chē)制動(dòng)液等精細(xì)化工產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)工程膠粘劑的龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品下游主要為汽車(chē)、電子電器LED、工程機(jī)械、高鐵、新能源等領(lǐng)域，正往游艇、船舶、醫(yī)療等新領(lǐng)域不斷開(kāi)拓。公司將在國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中獲益匪淺，國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)㈣T就公司輝煌未來(lái)。
    我國(guó)膠粘劑行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，2002-2010 年，我國(guó)膠粘劑產(chǎn)量從170.5萬(wàn)噸增長(zhǎng)到462.8 萬(wàn)噸，銷(xiāo)售額從163 億元增長(zhǎng)到590 億元。根據(jù)中國(guó)膠粘劑工業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，“十二五”期間我國(guó)膠粘劑產(chǎn)量和銷(xiāo)售額的年均增長(zhǎng)率將分別達(dá)到10%和12%，到2015 年末產(chǎn)量可達(dá)717萬(wàn)噸，銷(xiāo)售額可達(dá)1038 億元。工程膠粘劑作為膠粘劑行業(yè)的高技術(shù)含量高附加值產(chǎn)品，成長(zhǎng)空間更大。
    2006-2010 年我國(guó)GDP 平均增長(zhǎng)率約為10.8%，工程膠粘劑行業(yè)作為內(nèi)需導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)受益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)量平均增長(zhǎng)率約為18.1%，約是GDP 增速的1.68 倍。“十二五”期間我國(guó)GDP 增速規(guī)劃為7%，工程膠粘劑需求和產(chǎn)量有望保持12%以上的增速，到2015年工程膠粘劑產(chǎn)量將突破58 萬(wàn)噸。
    公司 2011 年利潤(rùn)增速大幅低于收入增速，高價(jià)位庫(kù)存、人工成本上升、新項(xiàng)目固定資產(chǎn)折舊和費(fèi)用支出等拖累公司盈利水平。隨著原料成本下降和新項(xiàng)目正常運(yùn)行，預(yù)計(jì)公司2012 年產(chǎn)品毛利和盈利能力將得到回升。經(jīng)歷了2010 年的大增和2011 年的休整，公司將在2012 年邁入新的成長(zhǎng)期。
    預(yù)計(jì)公司 2011-2013 年EPS 為0.84、1.20 和1.46 元，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為31.8%。我們看好公司作為國(guó)內(nèi)工程膠粘劑行業(yè)龍頭在“十二五”期間的發(fā)展，預(yù)計(jì)期間復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上。給予公司2012年23-25 倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間27.60-30.00 元，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致公司下游需求不振；原料價(jià)格大漲；新項(xiàng)目消化不及預(yù)期；行業(yè)前景較好，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將相繼上市，產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)大可能帶來(lái)的惡性競(jìng)爭(zhēng)。