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    事項(xiàng)：
    中國(guó)水電2012年1月16日發(fā)布2011年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)公司2011年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與去年同期相比增長(zhǎng)10%-15%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)與去年同期相比增長(zhǎng)20%-30%。公司2011年業(yè)績(jī)略低于我們之前的預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    1. 收入增長(zhǎng)略低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)新簽合同略有下滑。公司2011年1-11月份累計(jì)新簽合同額為人民幣1013.43億元，其中國(guó)內(nèi)合同額為人民幣549.91億元，海外合同額為人民幣463.52億元。而2010年公司全年新簽合同總額為1253.77億元，其中國(guó)內(nèi)新簽合同796.76億元，國(guó)內(nèi)新簽457.01億元，可見2011年國(guó)內(nèi)新簽合同下滑較為明顯，直接導(dǎo)致收入增長(zhǎng)不及預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因是一方面國(guó)內(nèi)非水利水電工程投資的持續(xù)下滑，另一方面是因?yàn)?011年水利固定資產(chǎn)投資的項(xiàng)目主要在中小型項(xiàng)目，雖然水利投資增長(zhǎng)已經(jīng)提速，但是大中型項(xiàng)目的訂單尚未落實(shí)到公司，公司2011年的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)基本符合我們?cè)谇捌趫?bào)告的判斷。
    2. 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也略低于預(yù)期，但快于收入增長(zhǎng)。主要原因是2011年綜合毛利率穩(wěn)步提升，特別是海外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)明顯，海外業(yè)務(wù)的毛利率普遍高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率，因此歸屬母公司凈利潤(rùn)增速高于收入增速。
    3. 水利投資提速確定，預(yù)計(jì)大中型項(xiàng)目訂單在下半年逐步落實(shí)。我們?cè)谥暗膱?bào)告指出，2011年水利固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)加快，預(yù)計(jì)2011年水利固定資產(chǎn)投資完成大約為3000億元左右。根據(jù)2011年12月底新華社的報(bào)導(dǎo)，中央和地方共落實(shí)年度水利建設(shè)投資3341億元，其中中央水利投資首次突破千億元大關(guān)，中央財(cái)政水利專項(xiàng)資金同比增長(zhǎng)70.5%。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，落實(shí)水利建設(shè)投資的口徑略高于投資完成的統(tǒng)計(jì)口徑，但水利固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)提速基本符合我們之前的判斷。我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)水利投資相關(guān)政策的反映已經(jīng)相對(duì)充分，后期市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將更加集中于政策的兌現(xiàn)情況，訂單的釋放將成為水利主題的下一個(gè)催化因素，我們建議密切關(guān)注明年上半年行業(yè)的大型訂單情況。
    4. 我們略微調(diào)低了公司的盈利預(yù)測(cè)，2011-2013年攤薄后EPS分別為0.37元、0.46元和0.52元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E僅為8.85倍，給予2012年11-14倍PE，公司合理價(jià)值區(qū)間為5.06-6.44元，建議買入。
    5. 主要風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)；訂單推遲風(fēng)險(xiǎn)；回款風(fēng)險(xiǎn)。