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    公司今日公告：擬參照投標(biāo)方式購(gòu)買(mǎi)廣東順?lè)逅帢I(yè)99.8312%股權(quán)，預(yù)計(jì)投標(biāo)價(jià)格不高于7億元（投標(biāo)底價(jià)6 億元）。
    l收購(gòu)順?lè)遑S富皮膚藥品類(lèi)，約增厚2012年EPS0.04元：順?lè)逅帢I(yè)皮膚用藥產(chǎn)品豐富，主導(dǎo)產(chǎn)品順?lè)蹇低跏杖脒^(guò)億，順?lè)蹇邓?、順?lè)鍖殞毜犬a(chǎn)品收入幾千萬(wàn)。
    2010年順?lè)逅帢I(yè)收入2.08億元，凈利潤(rùn)4362萬(wàn)元，2011年前三季度收入1.54億元，凈利潤(rùn)2373萬(wàn)元。我們假設(shè)公司順利收購(gòu)順?lè)逅帢I(yè)，并在2012年一季度實(shí)現(xiàn)并表，預(yù)計(jì)將增厚公司2012年每股收益0.04 元。
    l收購(gòu)價(jià)格不低，但有利于公司皮膚藥業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展：按照6-7 億元的收購(gòu)價(jià)格，對(duì)應(yīng)2011年預(yù)測(cè)市盈率20倍左右，并不低?？紤]到順?lè)逅帢I(yè)產(chǎn)品主要是抗真菌用藥，能夠彌補(bǔ)公司在抗真菌細(xì)分市場(chǎng)的短板，同時(shí)順?lè)逶袪I(yíng)銷(xiāo)薄弱，并購(gòu)后將納入華潤(rùn)三九銷(xiāo)售渠道，促進(jìn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)和盈利提升。我們認(rèn)為公司收購(gòu)順?lè)迥軌蜻_(dá)到1+1>2 的結(jié)果。
    l2011 年業(yè)績(jī)受原材料漲價(jià)影響：我們預(yù)計(jì)四季度公司為實(shí)現(xiàn)較好的現(xiàn)金流，適當(dāng)控制了發(fā)貨，收入增速略有放緩，但全年制藥業(yè)務(wù)收入增速仍有20%左右，其中OTC 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近20%，中藥配方顆粒收入增長(zhǎng)35%，中藥處方藥收入增長(zhǎng)20%，抗生素和普藥收入下滑10%。雖然2011 年公司收入仍然保持較快增長(zhǎng)，但白糖和中藥材價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司毛利率下降3 個(gè)百分點(diǎn)左右。
    l2012 年業(yè)績(jī)彈性較大，估值安全，維持增持評(píng)級(jí)：考慮到四季度制藥收入略放緩，白糖和中藥材成本高企，我們下調(diào)公司2011年每股收益至0.77 元（原預(yù)測(cè)為0.84 元），維持公司2012-2013 年每股收益1.01、1.20 元（其中順?lè)逅帢I(yè)分別貢獻(xiàn)0.04 元、0.05 元），同比分別增長(zhǎng)-7%/31%/19%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率分別為19/14/12 倍。公司是華潤(rùn)中藥業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)，品牌和渠道優(yōu)勢(shì)明顯，當(dāng)前估值安全，若2012 年原材料價(jià)格大幅下降，公司將有較大的業(yè)績(jī)彈性，未來(lái)1 年收益遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，我們維持增持評(píng)級(jí)。