>> 國金證券-華潤三九(000999)收購再戰(zhàn)一城，皮膚用藥領(lǐng)域地位提升-120116
| 上傳日期： |
2012/1/17 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李龍俊 |
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事件
公司公告擬參照招標方式購買廣東順峰藥業(yè)有限公司99.83%股權(quán)，預計投標價格不高于7 億人民幣。因順峰藥業(yè)股東擬參照投標方式出售所持順峰藥業(yè)股權(quán)，公司參與投標后仍存在不能中標的可能性。
評論
順峰藥業(yè)是國內(nèi)最大的皮膚類外用藥專業(yè)企業(yè)之一：公司是全國皮膚類軟膏品種最齊全的一大企業(yè)，產(chǎn)品包括抗真菌、抗痤瘡、皮質(zhì)激素、抗銀屑病、抗生素、消炎鎮(zhèn)痛、護膚、護發(fā)、美容類120 多種，擁有順峰康王（酮康他索乳膏）、順峰康霜（曲咪新乳膏）、順峰寶寶幾大知名品牌，并在縣鄉(xiāng)市場具有較好的知名度；公司2010 年銷售額2.08 億元，凈利潤4362 萬元。截至2011 年9 月30 日，資產(chǎn)總額36587 萬元，負債總額22725 萬元，凈資產(chǎn)13863 萬；順峰康王（酮康他索乳膏）為獨家產(chǎn)品，年銷售額1.5 億，2009 年在皮膚外用藥市場占有率3.8%，排名第六；順峰康霜（曲咪新乳膏）市場2010 年零售終端占有率63.4%。
順峰注入將極大提升公司在皮膚用藥領(lǐng)域的地位：皮膚外用藥領(lǐng)域年均復合增速18%，市場規(guī)模在70-80 億元。華潤三九在皮膚用藥領(lǐng)域有999 皮炎平和999 優(yōu)諾平等品種，此次收購將極大豐富公司在皮膚用藥領(lǐng)域的產(chǎn)品線，快速建立公司在抗真菌細分領(lǐng)域的市場地位；并購完成后，順峰藥業(yè)將成為成華潤三九皮膚藥生產(chǎn)基地。
構(gòu)建三九皮膚藥研發(fā)基地：順峰的藥物研究中心具有強大研發(fā)實力，近10 多年來共研究開發(fā)成功國家1～6 類新藥28 個，化妝品39 個，功能性化妝品8 個，保健食品6 個。收購完成后，公司將利用順峰藥業(yè)作為皮膚外用藥工程技術(shù)研發(fā)中心，奠定公司未來在皮膚科領(lǐng)域的領(lǐng)導地位。
渠道整合促增長：順峰原有大量優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，但由于缺乏獨立的營銷渠道，主要在二三線城市銷售自己的產(chǎn)品，極大的制約了公司的發(fā)展，而華潤三九則在品牌和渠道方面具有較強的優(yōu)勢；此次收購將有望促進順峰產(chǎn)品的銷售增長，并構(gòu)建三九在感冒、皮膚、胃腸、止痛、骨科等多品類的領(lǐng)導地位。
OTC 行業(yè)的整合者：去年底公司收購了4 家OTC 領(lǐng)域的企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓已完成，產(chǎn)品和渠道的整合陸續(xù)進行中。
在大股東華潤集團的強大支持下，圍繞大品牌戰(zhàn)略，在公司可能在并購方面有更多更大規(guī)模的斬獲。如能有品種的持續(xù)補充，我們預計OTC 業(yè)務能夠?qū)崿F(xiàn)20%以上的銷售收入增長。
成本壓力已經(jīng)減輕，業(yè)績增長有望提速：成本受中藥材和白糖價格影響很大，2011 年上半年公司整體毛利率同比下降2.62 個百分點，其中OTC 業(yè)務整體毛利率則大幅下降5 個百分點；我們預計，去年全年中藥材和糖導致公司成本增加1.5 億元左右，兩項各貢獻一半；2012 年的成本壓力將相比較于2011 年大為減輕，中藥材價格已經(jīng)呈現(xiàn)下降趨勢，降成本是大概率事件；目前糖價走勢開始疲弱，如果糖價也能有所調(diào)整，公司業(yè)績增長將輕松實現(xiàn)。
投資建議
公司近兩年保持收入的較快增長，業(yè)績低增長主要源于成本上升和費用增加。此次收購復合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，豐富了公司在皮膚科細分領(lǐng)域的產(chǎn)品品類，將通過公司強大的品牌優(yōu)勢和渠道營銷樹立皮膚科用藥的領(lǐng)先地位。在成本不漲的假設下，預計公司2012 年EPS 為1.05 元，同比增長25%；如果中藥材成本下降或者糖價下降，利潤增長能夠到30%以上。目前對應2012 年估值僅14 倍，安全邊際明顯，“買入”評級。
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