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    投資要點：
    跟隨下游快消市場穩(wěn)定增長，新建項目支撐后續(xù)成長，建議“增持”。作為軟塑包裝行業(yè)的龍頭，公司將持續(xù)受益于下游快速消費品市場的穩(wěn)定增長，體現為業(yè)績的抗周期性和股價的防御性。我們預計公司12-13 年EPS 為1.02 元和1.32 元，目前股價（13.05 元）對應12-13年PE分別為12.8 倍和9.9 倍，公司定增預案中制定的底價為13.99 元，目前股價尚有6.7%的折價，建議增持。
    年報業(yè)績完全符合預期。公司11 年全年實現營業(yè)收入15.13 億元，同比增長18.5%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.48 億元，同比增長22.0%，合每股EPS 0.81 元，完全符合我們年報前瞻中的預期；每股經營活動產生的現金凈流量為1.08 元。其中Q4 實現營業(yè)收入3.83 億元，同比增長11.4%；凈利潤4898.33 萬元，同比增長10.9%。分配預案為每10 股派發(fā)現金紅利3.00元（含稅）。
    11Q4 收入跟隨下游穩(wěn)定增長，毛利率環(huán)比提升，費用率出現年末翹尾。公司訂單跟隨下游穩(wěn)定增長，11Q4 實現收入3.83 億元，同比增長11.4%；因部分款項結算推遲，環(huán)比略有下滑1.6%。11Q4 原材料壓力緩解，加之產品結構的季度調整，毛利率由Q3的18.9%環(huán)比提升3.1個百分點至22.0%。期間費用率因部分研發(fā)、人員工資等年末集中結算而出現翹尾，Q4 銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為5.0%/5.9%/0.1%，較11Q3 的4.6%/3.4%/0.0%略有上升。
    產業(yè)鏈配套能力加強，經營效率優(yōu)化，11 年ROE 進一步提升。公司目前擁有5 萬多噸的彩印復合包裝年生產能力，仍為11 年公司主要收入貢獻（占比93.6%）。自我配套 3 萬多噸包裝薄膜生產線延伸產業(yè)鏈，有助提升綜合毛利率，外加期間費用較為穩(wěn)定，公司凈利率由10年的9.6%提升至11年的9.8%。
    經營效率優(yōu)化，資產周轉率由10 年的1.23 次提升至1.25 次；加之權益乘數的提高，ROE 由10年的16.9倍進一步提升至11 年的18.6 倍。
    存貨中原材料增長較快，預計12Q1毛利率有望受益。公司主要原材料為BOPP 膜、PET 膜、PE 膜、CPP 膜等（占成本比重超過50%）；相比11 年中期，11 年末公司存貨中原材料上升57.2%至9185.16 萬元（vs 產成品上升14.4%），我們預計與公司前期原料低位時加大備貨力度有關，預計12Q1毛利率將有望受益。
    注重研發(fā)投入，優(yōu)化產品結構。公司始終注重研發(fā)投入（11 年研發(fā)占收入比為3.8%），除傳統(tǒng)快消品外包裝業(yè)務，11 年公司在差異化市場、建材包裝領域（如防火阻燃材料）等也取得突破；目前正在進行的工業(yè)品包裝、紙塑包裝、注塑類包裝等細分領域的市場開發(fā)，有望持續(xù)優(yōu)化產品結構。公司公告擬在黃山經濟開發(fā)區(qū)投資7500 萬元，建設辦公研發(fā)中心和綜合服務樓等，提升管理能力的同時也進一步加強研發(fā)實力。
    公司新建項目陸續(xù)投產，完善全國產能布局；響應行業(yè)十二五規(guī)劃，提升綜合競爭實力。相比其他的包裝形式，塑料包裝不僅具有質量輕、價格低的特點，且經過高分子結構改造，具有高阻透性、耐熱、耐冷凍性等更廣泛優(yōu)越的使用性能，正逐漸替代金屬包裝和玻璃包裝，近幾年增速較高。我國《復合膜軟包裝行業(yè)“十二五”規(guī)劃》中提到，“把調整產品結構、發(fā)展綠色包裝、鼓勵兼并重組、扶植打造20 億以上的大型企業(yè)等作為具體目標，振興復合膜軟包裝行業(yè)，提升復合膜軟包裝企業(yè)競爭力，實現復合軟包裝生產銷售值每年增長 15%”。作為軟塑包裝的龍頭企業(yè)，公司目前市占率不到5%；未來有望依托系列新建和技改項目，加強長三角（黃山）、珠三角（廣州）和環(huán)渤海（河北）的三地的產能建設，完善全國布局，進一步做大做強。新建項目方面，1）廣州永新年產 1.2萬噸多功能、高阻隔包裝材料項目已于11 年7 月建成投產，目前產能正逐漸釋放；前期因產能利用率較低，盈利受折舊拖累（廣州永新11年虧損15.19 萬元），12年預計銷量貢獻超過9000 噸。2）年產 1.2萬噸多功能包裝新材料項目（主要用于配套現有產能）已完成部分設備安裝，進行聯(lián)動調試磨合，預計12 年3 月建成投產。
    3）本部搬遷技改項目預計于12 年年中完成。4）定增項目中的1.6 萬噸柔印無溶劑復合軟包裝材料，1 萬噸新型高阻隔包裝材料和3500 噸異型包裝材料預計將主要于13 年后貢獻業(yè)績。
    核心假設風險：原材料價格大幅波動，新項目進程低于預期。