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投資要點(diǎn)
    事件：
    公司 1 月30 日發(fā)布2011 年度業(yè)績預(yù)告，公司營業(yè)收入為13 -13.6 億元，同比增長35%-42%；歸屬于上市公
    司股東凈利潤6300-6700 萬元，同比下降11%-17%。其中，第四季度營收3.97-4.57 億元，同比增長28%-47%，環(huán)比增長3%-19%；歸屬于上市公司凈利潤1877-2263 萬元，同比增長-7~13%，環(huán)比下降6%-22%。全年EPS=0.32-0.34 元，四季度EPS=0.09-0.11 元，低于我們此前的預(yù)期。
    點(diǎn)評：
     主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司2011 年?duì)I收為13-13.6 億元，基本符合我們此前13.7 億元的預(yù)測，略低1%-5%。
    凈利潤6300-6700 萬元，較我們此前預(yù)計(jì)的7500 萬元低11%-16%，低于我們預(yù)期。其中，四季度營收3.97-4.57 億元，符合我們預(yù)期，而凈利潤1877-2263 萬元，大幅低于我們預(yù)期的3000 萬元。
     業(yè)績低于預(yù)期的兩種可能原因：毛利率下降、費(fèi)用率上升。3 季度毛利率下滑，公司解釋為短期因素；費(fèi)用率有明顯下降，證明費(fèi)用高點(diǎn)已經(jīng)過去。對于4 季度，我們按照毛利率和費(fèi)用率環(huán)比持平的假設(shè)做預(yù)估，而結(jié)果卻大幅低于預(yù)期。其中有兩種可能1）4 季度毛利率繼續(xù)下滑，超出我們預(yù)期。2）4 季度費(fèi)用率有所上升。根據(jù)公司往年財(cái)務(wù)報(bào)表來看，三項(xiàng)費(fèi)用率并沒有明顯的季節(jié)性變化，且公司今年因項(xiàng)目集中開辦而產(chǎn)生的大量費(fèi)用已經(jīng)過去，4 季度較3 季度大幅上升的可能性較小。因此，我們判斷4 季度的毛利率大概率上是繼續(xù)下滑的，至于下滑的幅度以及對未來的影響還需進(jìn)一步確認(rèn)。而對于下滑的原因，我們在3 季報(bào)點(diǎn)評中既已排除了人工成本上漲和原材料價(jià)格上漲的因素（這兩個(gè)因素主要集中在上半年，下半年不適用），初步判斷可能與工藝、材料利用率、良率等有關(guān)。
     盈利預(yù)測及投資評級：公司營收一直符合我們的預(yù)期，而凈利潤大幅低于預(yù)期。費(fèi)用高點(diǎn)已經(jīng)過去，這一業(yè)績壓制因素可以排除。但3 季度以來的毛利率的下滑，后續(xù)還需觀察，當(dāng)下建議謹(jǐn)慎看待。我們將公司2011 年至2013 年每股收益預(yù)測0.38、0.55、0.70 元下調(diào)至0.32、0.51、0.61 元，維持公司“推薦”評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：雖然費(fèi)用高點(diǎn)已經(jīng)過去，但若毛利率短期內(nèi)無法回升，凈利潤的增長可能同樣受到壓制。