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    l11 年業(yè)績低于預(yù)期，主要受部分訂單執(zhí)行放緩影響。公司2011 年實(shí)現(xiàn)收入2.75 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7592 萬元，折合EPS0.55 元，同比增長34.1%，低于我們0.64 元的預(yù)期，也低于公司3 季報(bào)預(yù)計(jì)的50%以上增長。由于公司4 季度在寧波杭州灣和深圳寶安兩個(gè)大項(xiàng)目的訂單供貨明顯放緩，導(dǎo)致公司2011年業(yè)績低于預(yù)期，該部分訂單將延至2012 年執(zhí)行。由于公司訂單結(jié)算主要取決于項(xiàng)目開工進(jìn)度，后期業(yè)績存在低于預(yù)期的可能，因此我們下調(diào)12、13 年的業(yè)績預(yù)測(cè)。
    l產(chǎn)品地區(qū)認(rèn)可度提升，訂單穩(wěn)步增長。公司近期發(fā)布中標(biāo)提示性公告，預(yù)計(jì)將中標(biāo)深圳光明新區(qū)污水支管網(wǎng)（一期）工程管材采購項(xiàng)目，預(yù)計(jì)中標(biāo)金額為4344 萬元。這是公司繼寶安項(xiàng)目1.3 億訂單后，在深圳地區(qū)獲取的第二個(gè)大額訂單，表明公司產(chǎn)品在該地區(qū)的產(chǎn)品認(rèn)可度逐步提升，后續(xù)有望繼續(xù)打開該地區(qū)的市場(chǎng)空間。
    l污水管網(wǎng)投資加大，訂單有望順利執(zhí)行，資金回籠有望改善?！笆濉逼陂g污水管網(wǎng)投資有望達(dá)3200 億元，我們認(rèn)為“十二萬”期間國家對(duì)水資源的重視力度大幅提升，預(yù)計(jì)資金得到落實(shí)到可能性較高。隨著12 年上半年水利建設(shè)資金逐步落實(shí)，公司資金回籠有望在12年下半年得到改善。
    l估值風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放,維持“買入”評(píng)級(jí)。2011 年4 季度以來，公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，基本反映了市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績?cè)鏊俚陀陬A(yù)期的擔(dān)憂?？紤]到“十二五”期間城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)建設(shè)投資大幅增加，我們預(yù)計(jì)公司未來訂單充足，但受資金落實(shí)程度等各種因素影響，部分項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度仍存在不確定性，我們下調(diào)公司11-13年EPS 至0.55/0.85/1.18（原為0.64/1.13/1.67），目前對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E為18.3 倍，估值風(fēng)險(xiǎn)已得到大幅釋放，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。后期催化劑主要包括新增大額訂單，1 季度業(yè)績超預(yù)期，BT 規(guī)模超預(yù)期。