>> 國都證券-寧波韻升(600366)下游需求回暖，年度業(yè)績超預(yù)期-120131
| 上傳日期： |
2012/1/31 |
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作者： |
肖世俊 |
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核心要點
凈利潤大幅超預(yù)期，四季度業(yè)績亮麗。近日公司公布了2011年業(yè)績預(yù)增修正公告，預(yù)計公司2011年全年累計凈利潤為6.11億元-7.13億元，同比增長200%-250%，業(yè)績大幅超預(yù)期；其中2011年四季度歸屬于母公司凈利潤達(dá)到2.05億元-3.07億元，同比增幅達(dá)到673%-1058%，與三季度表現(xiàn)接近，延續(xù)了公司自三季度以來的良好態(tài)勢。
產(chǎn)品調(diào)價情況超預(yù)期，產(chǎn)品毛利率大幅提升。公司下半年基本實現(xiàn)了其主要產(chǎn)品的銷售價格與原材料價格的聯(lián)動，且與主要戰(zhàn)略客戶達(dá)成的調(diào)價協(xié)議好于預(yù)期，產(chǎn)品價格達(dá)到高點，調(diào)價幅度超過100%；另一方面，下半年釹金屬價格下調(diào)幅度超過37%，產(chǎn)品成本下降幅度較大，因而主要產(chǎn)品毛利率大幅提升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整合理，訂單恢復(fù)情況超預(yù)期。為應(yīng)對下半年訂單減少的狀況，公司主動提高了中高端產(chǎn)品所占比重。由于中高端產(chǎn)品對原材料的價格敏感度較低，需求依舊旺盛，保證了公司核心訂單的穩(wěn)定；而稀土價格的持續(xù)下調(diào)，也使得下游客戶觀望情緒減弱，訂單恢復(fù)情況超預(yù)期，其中汽車用小型電機(jī)的銷售尤為出色。
電機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮麗，協(xié)同效益逐步體現(xiàn)。公司2011年汽車電機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮麗：日興電機(jī)2011年的銷售體量大幅提升，OEM市場開拓取得突破，伺服電機(jī)生產(chǎn)線全面建成并實現(xiàn)量產(chǎn)；通過吸收日興電機(jī)的先進(jìn)技術(shù)，公司電機(jī)廠在國外汽車返修市場競爭力有所提高，使得公司電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率上浮，公司收購的協(xié)同效益開始逐步體現(xiàn)。
2012年公司業(yè)績面對挑戰(zhàn)，期待電機(jī)業(yè)務(wù)快速增長。盡管2011年四季度公司訂單情況有所恢復(fù)，但目前過高稀的土價格依然制約著下游需求，2012年公司業(yè)績將面臨較大挑戰(zhàn)。然而，稀土價格年初以來依舊延續(xù)了持續(xù)下行的趨勢，由于稀土磁材在其主要應(yīng)用領(lǐng)域的不可替代性，隨著稀土價格的下行，下游需求將逐步釋放，一定程度上支撐公司業(yè)績。另一方面，公司國內(nèi)OEM市場業(yè)務(wù)和伺服電機(jī)業(yè)務(wù)，目前都沒有放量，隨著2012年汽車市場的回暖，公司汽車電機(jī)業(yè)務(wù)有望快速增長，成為公司業(yè)績增長的主要動力。
盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計公司2011-2013年營收、凈利潤C(jī)AGR各為48.09%、63.88%，對應(yīng)EPS分別為1.22元、1.41元和1.74元，動態(tài)PE分別為13倍、12倍和9倍；維持短期_推薦，長期_A評級。
風(fēng)險提示。汽車電機(jī)業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期，稀土價格對業(yè)績沖擊超預(yù)期。
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