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一、 分析與判斷
    公司股價與棉紗出口金額增速正相關(guān)性較強
    雖然公司產(chǎn)品是色紡紗，不過色紡紗是棉紗中的一種，都是以棉花為主要原材料，其占主營業(yè)務(wù)成本超過70%，加上公司直接出口比例接近40%，間接出口比例更高，而且訂單主要源于海外，因此將棉紗出口金額增速和公司股價作比較屬合理，我們發(fā)現(xiàn)兩者的正相關(guān)性較強。
    12年棉紗出口平均單價增速將先降后增
    棉花價格和棉紗價格高度正相關(guān)。今年棉花背景是供給相對充裕，需求有所下滑，政策主導(dǎo)市場走向。我們判斷棉價總體小幅上揚，參考12 年糧食收購最低價1.02 元/斤，折合棉花收儲價21,200 元/噸，此價格可看做今年棉花托底價。
    假設(shè)12 年棉花一路小幅上漲到年底至21,200 元/噸，棉價同比底部將出現(xiàn)在3月，4 月開始探底回升，而此底部可視為悲觀預(yù)期。由于有收儲價托底，我們可將棉花看成看漲期權(quán)，棉價上探幅度越高，公司業(yè)績彈性越好，雖然可能限制銷量反彈，不過毛利率同時也會提升。因此棉價漲的越多，對公司利好越大。
    棉紗出口平均單價跌至4,000美元/噸以下將催化訂單反彈
    06年到10年年中，棉紗出口平均單價震蕩于3,000-4,000美元/噸，如剔除金融危機影響，訂單增長良好。隨后棉紗價格隨著棉花暴漲超過4,000美元/噸時，訂單增速和其便呈現(xiàn)出明顯負相關(guān)性。11年12月棉紗出口平均單價為4,882美元/噸，我們認為在未來2-3個月左右其將跌至4,000美元/噸以下，那時將對訂單具有明顯催化作用。從外需來看，美國經(jīng)歷了金融危機后，服裝零售復(fù)蘇較為良性。歐洲雖然飽受歐債危機之苦，不過服裝銷售卻一直比較穩(wěn)定，風險不大。
    維持“謹慎推薦”評級
    調(diào)整11-13 年核心EPS 至0.70/0.80/1.10 元，對應(yīng)PE 12/10/7 倍。1 月以來公司相對收益明顯，主要系前期跌幅過大，大盤反彈時有估值修復(fù)要求。不過鑒于公司經(jīng)營最差的一季度還未結(jié)束，棉紗出口平均單價還未跌至期望價位，訂單反彈催化劑不甚明顯，我們建議投資者先耐心等待2-3 個月再擇機介入。
    二、 風險提示
    新增產(chǎn)能達產(chǎn)低于預(yù)期；下游終端需求下滑。