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    一、 事件概述
    海峽股份（002320）發(fā)布2011 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2011 年度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.88 元；基本每股收益0.63 元，同比增長(zhǎng)10.53%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    二、 分析與判斷
    海南省首艘萬(wàn)噸五星級(jí)客輪投入，2012年海安線值得期待
    目前瓊海海峽總體運(yùn)力供過(guò)于求，但能夠抵御7 級(jí)以上風(fēng)力大船存在供給缺口。（1）瓊海海峽雖然總體運(yùn)力供過(guò)于求，但抗風(fēng)等級(jí)高于7 級(jí)的客滾運(yùn)力供不應(yīng)求，信海19 號(hào)投入運(yùn)營(yíng)后將提高公司營(yíng)利能力；（2）信海19 號(hào)投入運(yùn)營(yíng)，降低了粵海鐵3、4 號(hào)投入客滾運(yùn)營(yíng)的可能性。信海19 號(hào)投入運(yùn)營(yíng)，確定了公司在海安線領(lǐng)先地位。
    海南省成為“南菜北運(yùn)”試點(diǎn)城市，公司是最大受益者
    海南省是“南菜北運(yùn)”的三大試點(diǎn)省之一，近期與東北、華北和西北各省簽署了65.6億元的購(gòu)銷意向協(xié)議，確定了海南省蔬菜瓜果外運(yùn)的增量空間。公司是“南菜北運(yùn)”政策的受益者：（1）公司海安航線客滾運(yùn)輸車量中，瓜果菜車約占據(jù)45%的份額，海南省農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)量對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很大。（2）目前開(kāi)通的粵海鐵以客運(yùn)為主，尚不能成為南菜北運(yùn)運(yùn)量的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司運(yùn)力供需缺口有望在2012 年集中釋放。
    成本上漲超過(guò)5%，收費(fèi)上漲預(yù)期強(qiáng)烈
    成本上漲5%是公司收費(fèi)調(diào)整主要觸發(fā)紅線，隨著通脹回落服務(wù)價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)，公司收費(fèi)上漲窗口有望打開(kāi)。（1）燃油和勞動(dòng)力成本是公司成本支出的主要項(xiàng)目：燃油成本占比33%、勞動(dòng)力成本占比28%；（2）目前國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格同比漲幅在7%以上，公司勞動(dòng)力成本大約上漲了10%。根據(jù)我們的測(cè)算，公司2011 年綜合成本上漲達(dá)到5.11%，超過(guò)了公司收費(fèi)調(diào)整紅線。2012 年公司收費(fèi)上漲預(yù)期增強(qiáng)。
    粵海鐵3、4號(hào)大規(guī)模參與到客滾營(yíng)運(yùn)的可能性較低
    在充分考慮省際利益分配的前提下，粵海鐵3、4 號(hào)全面參與客滾營(yíng)運(yùn)可能性較低：（1）廣東與海南兩省間渡輪運(yùn)力供過(guò)于求，新增運(yùn)力受到嚴(yán)格控制；（2）粵海鐵3號(hào)、4 號(hào)以運(yùn)列車為名申請(qǐng)建造得到了兩省支持，改變初始運(yùn)輸目的獲批難度較大。
    在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)格局背景下，粵海鐵大規(guī)模參與到客滾營(yíng)運(yùn)的可能性較低。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司存在三大催化劑：南菜北運(yùn)、收費(fèi)上調(diào)及西沙航線的運(yùn)營(yíng)。從時(shí)間窗口看，“南菜北運(yùn)”運(yùn)量、收費(fèi)的上漲有望在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，而西沙航線收入大幅上漲尚不成熟。
    預(yù)計(jì)公司11-13年?duì)I業(yè)收入分別增長(zhǎng)7.30%、19.80%和20.50%，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.63、0.80 和1.02 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為22.80、17.91 和14.00 倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害影響、及粵海鐵3、4 號(hào)投入客滾營(yíng)運(yùn)