>> 湘財證券-新時達(dá)(002527)限制性股票激勵草案點(diǎn)評-120203
| 上傳日期： |
2012/2/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱程輝 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司今日公布限制性股票激勵草案。限制性股票數(shù)量：本次計劃擬授予的股票數(shù)量不超過767 萬股，占公告時公司股本總額的3.84%，其中預(yù)留部分為75 萬股，占擬授予總量的 9.78%，激勵對象：公司高層管理人員，中層管理人員和核心技術(shù)人員共 105 人。授予價格：6.89 元，為前 20 個交易日收盤價均價（13.78 元/股）的 50%。股票解鎖的業(yè)績條件： （1）凈資產(chǎn)收益率：公司 2012 年至 2014 年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于 8％，8.5％，9％；（2）凈利潤增長率：以 2011 年凈利潤為基準(zhǔn)，2012 年至 2014 年的凈利潤增長率分別不低于 20％，44％，73％ 點(diǎn)評： 激勵方案有利于提高公司核心技術(shù)人員的積極性，未來業(yè)績可能超預(yù)期。
通過分析公司的激勵方案，我們可以發(fā)現(xiàn)以下幾個特點(diǎn)：第一，激勵對象范圍較廣，以中層管理人員和核心技術(shù)人員為主，105 位激勵對象約占2010 年末，員工總數(shù)的13.5%，其中 102 位激勵對象為公司中層管理人員和核心技術(shù)人員，占比高達(dá) 97.1%；第二，股票授予價格的折讓幅度較高，為公告前 20 個交易日收盤價均價的 50%；第三，公司設(shè)定的凈利潤增長條件不高，根據(jù)近日公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)報，以 2011 年歸屬于母公司所有者的扣非后凈利潤10389.82 萬元為基數(shù)，2012~2014 年扣非后凈利分別不低于 12467.78 萬、14961.34 萬和 17974.39 萬，對應(yīng) EPS 分別為 0.62 元、0.75 元和0.90 元，2012~2014 年的扣非后凈利潤復(fù)合增長率將不低于 20%。綜合考慮以上三個特點(diǎn)，我們認(rèn)為公司此次激勵方案是為了保持公司核心員工及中層管理人員的積極性，因此，股票解鎖的業(yè)績條件并不能充分顯示未來公司的增長能力，我們在不考慮激勵費(fèi)用的情況下繼續(xù)維持公司未來二年凈利潤復(fù)合增長率約為 24%的預(yù)測。
攤銷費(fèi)用對凈利潤影響不大，激勵方案有助于公司業(yè)績高增長。
公司近日剛公布2011 年業(yè)績快報，2011 年公司歸屬于母公司所有者的扣非后凈利潤同比增長了35.77%，公司以基數(shù)較高的 11 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)推出的激勵方案，顯示了公司對未來業(yè)績高增長的信心。我們認(rèn)為，公司自 2007 年以來毛利率和凈利潤率一直維持在 40%和16%左右，顯示了公司在宏觀經(jīng)濟(jì)多變的情況下，良好的盈利能力，此外，通過股權(quán)激勵，公司可以適當(dāng)降低被激勵對象的工資增長速度，從而一定程度降低公司期間費(fèi)用增速。
估值和投資建議。
由于激勵方案的實施還有很多不確定因素，我們暫不考慮該費(fèi)用的影響，維持公司 2012 年-2013 年EPS 分別為0.70、0.87 元，考慮到未來公司新產(chǎn)品的拓展將帶來業(yè)績的快速增長，我們給予 30 倍的 PE 目標(biāo)價為 21.2 元，維持"買入"評級。
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